Vielleicht noch nicht jedem Marktteilnehmer bekannt, der kein institutioneller Asset Owner ist – Absolut Research analysiert monatlich 15.000 Anlagestrategien von 2.000 Asset Managern und auch die von uns betreuten Boutiquenfonds werden dabei kritisch unter die Lupe genommen. Grund genug, einmal am Beispiel des sehr gut bewerteten XAIA Credit Debt Capital Fonds genau erläutern zu lassen, wie die Hamburger Experten bei ihren Analysen vorgehen:
Rendite ist nicht gleich Performance
Wird die Performance eines Asset Managers analysiert, steht auch heute noch zu oft die Rendite im Fokus – zumindest, wenn es um die öffentlichkeitswirksame Kommunikation entsprechender Ergebnisse geht. Dabei wird jedoch übersehen, dass eine umfassende Performance-Analyse mehrdimensional und über eine Vielzahl unterschiedlicher Zeiträume erfolgen sollte. Nur so kann sich ein Anleger ein umfassendes Bild von den Stärken und Schwächen einer Strategie bzw. eines Managers machen. Die 360-Grad-Analyse von Absolut Research hat genau dieses Ziel. Für jeden Fonds wird monatlich ein umfassendes Analysepaket bereitgestellt, das einen Manager rundum durchleuchtet. 360-Grad bedeutet einen Vergleich gegen die direkten Wettbewerber der Peergroup, einen Vergleich gegen eine Marktbenchmark, eine umfassende Betrachtung der verwalteten Volumina sowie eine fundierte Rendite- und Risikoanalyse. Alle Analysen sind dabei standardisiert und somit einfach zu vergleichen. Die Analysen sind ready-to-use, spezielle Datenbankkenntnisse sind nicht erforderlich. Im Folgenden wird die Anwendung der Peergroup-Analyse im Rahmen der Manager-Selektion exemplarisch dargestellt.
Auswertung einer Peergroup-Analyse
Die Peergroup-Analyse von Absolut Research vergleicht die Rendite- und Risikokennzahlen eines Fonds mit denen ähnlicher Produkte innerhalb derselben Kategorie. Insgesamt werden 8 Kennzahlen über 5 Zeiträume von einem bis 10 Jahren ausgewertet. Neben der Rendite werden 5 Risikokennzahlen und 2 Kennzahlen der risikoadjustierten Rendite ausgewertet. Um diese 40 Kennzahlen zu verdichten, werden sie in einem einzigen Score-Wert zusammengefasst. Zusätzlich zu den 5 Zeiträumen erfolgt auch eine Auswertung über 5 separate 1-Jahreszeiträume. Dies erleichtert das Erkennen von starken und schwachen Phasen und ermöglicht Rückschlüsse zur Performance-Persistenz.
Quelle: Absolut Research GmbH
Bei der Auswertung hilft zunächst ein Blick auf den Homogenitäts-Indikator (1), der angibt, wie ähnlich der Fonds den Wettbewerbern ist. Grundlage ist die Berechnung des durchschnittlichen Tracking Errors, des Betas und des R-Quadratwertes gegenüber dem Peergroup-Durchschnitt. Im Fall des dargestellten Produkts zeigt sich, dass die Strategie deutlich von dem Verhalten des Peergroup-Durchschnitts abgewichen ist. Da die Strategie in einem alternativen Segment angesiedelt ist, sind Abweichungen vom Mittel durchaus erwünscht. In diesem Fall war dies der Performance auch zuträglich. Wie der Peergroup-Score (2) von 91% zeigt, gehörte der Fonds zu den besten 10% aller Produkte in der Vergleichsgruppe. Der Peergroup-Score ist dabei eine Art gewichteter Quantilsrang über die vollständige Historie des Fonds. Die dargestellten Sub-Scores (3) zeigen, dass dieses Ergebnis sehr maßgeblich durch die Risikoseite und risikoadjustierte Rendite zustande kam. Allein mit diesen Informationen ist ein Investor schnell in der Lage, sich einen ersten umfassenden Eindruck über die Performance eines Fonds zu verschaffen.
Die Performance-Matrix
Der zweite Schritt beinhaltet das Herzstück der Peergroup-Analyse, den granularen Vergleich der 40-Kennzahlen. Das Farb-Overlay unterstützt die schnelle Auswertung – in nahezu jeder Kennzahl erreichte der analysierte Fonds demnach einen Platz unter den besten 10 % der Gruppe.
Quelle: Absolut Research GmbH
Marktphasen-Performance
Betrachtet man das Abschneiden des Fonds in unterschiedlichen Marktphasen, so zeigt sich, dass dieser insbesondere auf der Risikoseite konsistent niedrige Risikomaße wie beispielsweise den Maximum Drawdown aufwies.
Quelle: Absolut Research GmbH
Auch ist ersichtlich, dass der Fonds im Jahr 2022, einem Jahr, in dem es sowohl an den Aktien-, als auch den Anleihenmärkten zu hohen Verlusten kam, positiv hervortrat. Die verfolgte Relative-Value-Strategie nutzt Bewertungsunterschiede zwischen verschiedenen Instrumenten in der Kapitalstruktur eines Unternehmens. Etwaige Risiken werden dabei abgesichert – u.a. über Aktienmarktderivate. Dies führt dann allerdings in Jahren, in denen die Risikofreude der Anleger besonders hoch ist, die Spreads eng sind und Aktien steigen, zu einer tendenziell gegenläufigen Entwicklung, wie im Jahre 2019.
Die weiteren Analyse-Tools
Die Benchmark-Analyse, die eine Out- oder Under-Performance gegenüber einer von Absolut Research vorgegebenen Marktbenchmark ermittelt, ist analog zu der Peergroup-Analyse aufgebaut. Die hinreichende Evidenz für den Einfluss der Fondsvolumina und Mittelzuflüsse auf die Performance einer Strategie wird ebenfalls berücksichtigt. Investoren erhalten mit der Asset- und Flow-Analyse eine Möglichkeit, die Strategie bzw. ein Produkt besser einzuschätzen. Das jeweilige Factsheet stellt die langfristige Rendite- und Risikoanalyse ins Zentrum. Zudem befinden sich dort weitere Informationen, bspw. zu ESG-Aspekten. Für eine ganzheitliche Risikobetrachtung wird demnächst eine Faktor-Analyse ergänzt, die die performancetreibenden Makro- und Mikro-Faktoren sichtbar macht.
Innerhalb von 5 Minuten ist man also in der Lage, sich ein umfassendes Bild über die Performance und deren Quellen zu verschaffen und man weiß schnell, ob der durchleuchtete Manager mit oder ohne Badehose schwimmen war.
Mehr Informationen zu den 360-Grad-Analysen finden sich in dem verlinkten PDF. Absolut Research erstellt diese Analysen für 15.000 Strategien von 2.000 Asset Managern.
Die Details zu dem in diesem Beitrag analysierten Produkt von XAIA Investment, ist auf der Webseite verfügbar: Link
Fonds:
XAIA Credit Basis II – LU0462885301 / LU0946790796
XAIA Credit Debt Capital – LU0644384843 (I) / LU0946790952
Gesellschaft:
XAIA Investment GmbH
