Tapering-Ankündigungen, Inflationsbefürchtungen, nahende Bundestagswahl – das führt zu volatilen Märkten.

Was sagt derzeit das auf mehr als 100 Indikatoren fußende Allokationsmodell, nach dem ein seit mehr als 14 Jahren erfolgreicher Mischfonds gesteuert wird? Gibt es hier eine Orientierungshilfe?

Der Leonardo UI Fonds hat im laufenden Jahr in jedem Monat eine positive Wertentwicklung erreicht und das Fondsmanagement bleibt aktuell optimistisch. „Wir sind mit 69% Aktienquote nahe dem maximalen in der Anlagestrategie festgelegten Wert“, erklärt Dr. Norbert Hagen von der ICM InvestmentBank. „Für das erfolgreiche Fondsmanagement sind wirtschaftliche Daten wichtig – politische Börsen haben bekanntermaßen kurze Beine.“

Das in Zusammenarbeit mit dem renommierten kanadischen Analysehaus BCA Research für die Asset Allocation umgesetzte MacroQuant-Modell nutzt makroökonomische Daten, um taktische Anlageempfehlungen zu geben, und ist so kalibriert, Fondsmanagern bei ihrer Entscheidung zwischen globalen Aktien und Cash zu unterstützen.

• In der jüngsten Auswertung trugen vor allem die Renditen, die Daten zum Immobilienmarkt und die Rohstoffe zum positiven Signal des Modells für globale Aktien bei.
• Verschlechterungen der Einzelhandelsumsätze, der Umfragedaten und des Momentums machte dieses positive Signal jedoch wieder zunichte und drückten den MacroQuant Global Equity Score etwas.

Dennoch ist MacroQuant mit 76% derzeit für globale Aktien optimistisch. Das aktuelle Aktiensignal liegt nahe der unteren Grenze der „Peak/Recovery“-Phase und deutet auf einen positiven Ausblick für Aktien auf taktischer Basis hin.

Beim Leonardo UI handelt es sich dabei um einen bereits 2007 aufgelegten, flexibel global und vermögensverwaltend anlegenden Mischfonds mit einer entsprechend langen Leistungsbilanz über 14 Jahre. Dabei nutzt das Management bei der Asset Allocation für die Segmente Aktien, Anleihen und Cash die monatlich angepassten Ergebnisse des renommierten kanadischen Research-Hauses BCA-Research. Da die Asset Allocation (Top Down) mit Hilfe von Futures abgebildet wird, verbleibt ein großer Teil Liquidität im Fonds. Diese wird in höher verzinsten Unternehmensanleihen (Bottom Up) angelegt, die kontinuierlich einen beachtlichen Anteil zur Fondsperformance beitragen.

Die Riester-Rente war einst das Vorzeigeprojekt der seinerzeitigen rot-grünen Regierung von 1998 bis 2005. Sie sollte Arbeitnehmern über staatliche Zuschüsse den Aufbau einer privaten Alterszusatzvorsorge neben der gesetzlichen Rentenversicherung ermöglichen. Eine wesentliche Voraussetzung: Bei Auszahlungsbeginn muss die Summe der eingezahlten Beiträge aus Eigenleistung und staatlicher Zulage garantiert sein. Das hat es den Anbietern entsprechender Sparpläne von jeher schwer gemacht, nachhaltig ertragreiche Verträge an den Markt zu bringen.

Denn jede Kapitalgarantie kostet Geld – und Rendite. Vor dem Hintergrund anhaltender Minierträge am Rentenmarkt, über die die Absicherung in der Regel erfolgt, kommen für Anleger kaum noch nennenswerte Ergebnisse heraus, die über die Garantieleistung hinausgehen. Allen gegenteiligen Beschwichtigungen zum Trotz ist das Produkt so gut wie tot – und Überlegungen, es „irgendwie“ wiederbeleben zu können, dürften im Sande verlaufen. Keine der ab Herbst möglichen Parteien einer neuen Regierungskoalition lässt zurzeit erkennen, wie es mit diesem inzwischen sehr unbeliebten Kind überhaupt weitergehen könnte.

Kein Wunder, dass Riester-Verträge vor diesem Hintergrund kaum noch angeboten werden und sich immer mehr Anbieter daraus zurückziehen. So bietet Union Investment mit aktuell 1,8 Mio. Riester-Fondssparplänen und einem Marktanteil von 55 Prozent inzwischen nur noch Riester-Fondssparpläne mit einer Laufzeit von mindestens (!) 20 Jahren an. Wer will sich auf so etwas schon einlassen? Die DWS stellt zum 1. Juli 2021 sogar ihr Neugeschäft darin völlig ein. Andere Anbieter dürften folgen. Denn für langfristige Spar- und Vorsorgeprodukte gab es von Anfang an viel bessere, renditestarke Anlagealternativen. Und die geraten angesichts des unter deutschen Anlegern erfreulicherweise in den letzten Jahren stark gewachsenen Interesses an Aktien zunehmend in den Fokus.

Langfristige aktiengestützte Vorsorgekonzepte bieten renditestarke Alternativen

Denn sie benötigen keine Kapitalgarantie. So zeigt beispielsweise die langfristige Entwicklung des MSCI-World-Index auf Euro-Basis: Je länger der Anlagezeitraum, desto geringer ist das Risiko für Anleger, selbst mit einer Einmalanlage ein Minusergebnis hinnehmen zu müssen. Schon bei einem Anlagezeitraum von mehr als 10 Jahren ist dies so gut wie ausgeschlossen. Ähnliches gilt für darauf ausgerichtete Sparpläne, die bei langfristig positiver Entwicklung zusätzlich von dem darin wirksamen Cost-Average-Effekt profitieren.

Quelle: Loys AG – Die Grafik zeigt die durchschnittliche jährliche Wertentwicklung bei einer Anlage am 1.1. des rechts angegebenen Jahres und einem Endzeitpunkt am 31.12. des unten angegebenen Jahres.

Mit einem aktiven Fondsmanagement und der richtigen Fondsauswahl ergeben sich für Anleger sogar noch bessere Chancen. Ein Beispiel dafür ist der von der ICM InvestmentBank AG aus Berlin als Asset Management Gesellschaft verantwortete Fonds Leonardo UI.

Es handelt sich dabei um einen bereits 2007 aufgelegten, flexibel global und vermögensverwaltend anlegenden Mischfonds mit einer entsprechend langen Leistungsbilanz über 14 Jahre. Dabei nutzt das Management bei der Asset Allocation für die Segmente Aktien, Anleihen und Cash die monatlich angepassten Ergebnisse des renommierten kanadischen Research-Hauses BCA-Research. Da die Asset Allocation (Top Down) mit Hilfe von Futures abgebildet wird, verbleibt ein großer Teil Liquidität im Fonds. Diese wird in höher verzinsten Unternehmensanleihen (Bottom Up) angelegt, die kontinuierlich einen beachtlichen Anteil zur Fondsperformance beitragen.

Wie erfolgreich Anleger mit diesem Konzept in der Vergangenheit waren, lassen die Zahlen für einen mit 100 Euro monatlich eingezahlten Sparplan und die folgende Abbildung erkennen. Während die Summe der Einzahlungen von Oktober 2007 bis Juni 2021 bei 16.500 Euro lag, war der Kapitalwert mit zuletzt 30.075 Euro beinahe doppelt so hoch. Das entspricht einer Wertentwicklung von insgesamt 199 Prozent – und einer jährlichen von 8,3 Prozent!

Langfristige Wertentwicklung Fondssparplan Leonardo UI bei monatlich 100 Euro Einzahlungen

Quelle: FWW GmbH/FIL Fondsbank

Die Abbildung zeigt auch, wie überflüssig eine (renditeschädliche) Kapitalgarantie gewesen wäre: Bereits ab einer Anlagedauer von vier Jahren lag der Wert des Fondsdepots immer über der Summe der Einzahlungen!

Eine Kapitalgarantie kostet und schmälert nur die Rendite. Im Übrigen sind Anlageprodukte mit Kapitalgarantie meistens gerade dann populär, wenn es bereits temporäre, größere Kursverluste am Kapitalmarkt gegeben hat. Zu diesem Zeitpunkt sind entsprechende Absicherungen aber noch viel unsinniger als zu anderen Zeitpunkten.

„Wenn der Gesetzgeber nicht nachbessert und dabei auf die Kapitalgarantie verzichtet, dürfte die Riester-Rente gerade im aktuellen Zinsumfeld keine Zukunft haben“, betont Dr. Norbert Hagen, Vorstandssprecher der ICM InvestmentBank AG und zuständig für den Leonardo UI. „Dabei wäre es gerade in der jetzigen Zeit so wichtig, eine kapitalgestützte Altersvorsorge in breiten Kreisen der Bevölkerung zu etablieren.“

Dr. Norbert Hagen, Vorstandssprecher der ICM InvestmentBank, beschäftigt sich für die Asset Allocation des internationalen Mischfonds Leonardo UI mit den möglichen Auswirkungen der von US-Präsident Biden geplanten US-Steuererhöhungen, die derzeit vom Markt noch weitgehend ignoriert werden:

Seit März wird das in der US-Politik diskutiert:

• Anhebung des Körperschaftssteuersatzes von 21 auf 28%.
• Abbau von Steuervergünstigungen für sogenannte «Pass-through-Unternehmen» wie zum Beispiel Gesellschaften mit beschränkter Haftung oder Personengesellschaften.
• Erhöhung des Einkommenssteuersatzes für Privathaushalte mit einem Jahreseinkommen von mehr als 400.000 $.
• Ausweitung der Basis für die Erhebung der Erbschaftssteuer.
• Ein höherer Kapitalertragssteuersatz für Personen, die mindestens 1 Mio. $ jährlich verdienen.
• Intensiveres Vorgehen gegen Steuerbetrüger.

Kann man Unternehmenssteuern von 21 % eigentlich dauerhaft rechtfertigen ? Dabei handelt es sich sogar nur um den derzeitigen Grenzsteuersatz bei den Bundessteuern, der effektive Steuersatz dürfte unter 15 % liegen und damit auf dem zuletzt 2009 gesehenen Level. Zu Beginn der Trump-Regierungszeit war er sogar noch tiefer. Die Kehrseite der Medaille ist ein seit der Jahrtausendwende fortlaufender Anstieg des Budgetdefizits im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt. Infrastrukturmaßnahmen und solche gegen den Klimawandel, wie Biden sie plant, sind allerdings trotz ihrer Langfristigkeit in der Umsetzung kaum ohne höhere Steuereinnahmen finanzierbar.

Experten gehen nicht davon aus, dass das vom Präsidenten initiierte Vorhaben vollumfänglich vom Kongress verabschiedet wird. Damit würden die Konsequenzen für die US-Unternehmen wohl statt rund 8 % nur geschätzte 5 % der 2022er Gewinne kosten. Die daraus folgende teurere Bewertung der amerikanischen Aktien dürfte am Markt nicht spurlos vorübergehen.

Rohrkrepierer Trump-Steuersenkung

Die vom Vorgänger Trump aus der Taufe gehobene 2017er Steuersenkung, die vor allem die Repatriierung im Ausland liegender Vermögenswerte förderte, kann im Nachhinein auf ihren Effekt auf die nationale Investitionsbereitschaft von US-Unternehmen als „Rohrkrepierer“ bezeichnet werden. Zu sehr hatte er mit seiner Zollpolitik den effektiven Nutzen ausgehebelt. Insofern wäre das Anziehen der einen Daumenschraube für die Wirtschaft weniger schlimm, wenn die andere wieder gelockert würde.

Und ein Wiederanstieg der US-Renditen dürfte es auch zweckmäßiger machen, zukünftig Ausgaben eben nicht über eine weiter expansive Nettoneukreditaufnahme zu refinanzieren, sondern über Steuereinnahmen. Politisch betrachtet kann man Steuererhöhungen quasi als „linkes Gedankengut“ interpretieren und als Adresse gegen Ungleichverteilung beim Einkommen verstehen. Nimmt man hier allerdings den Gini-Koeffizienten als Maßstab, stehen die Vereinigten Staaten erstaunlicherweise sogar besser da als z.B. Deutschland.

Was heißt das für den US-Aktienmarkt?

Im Moment noch nichts, denn in Erwartung des Endes der Pandemie dürften Unternehmen überproportional profitieren. Langfristig hingegen sollten höhere Steuern und höhere Zinsen in Kombination mittels rückläufiger Gewinndynamik beim Nachsteuer-Ergebnis und durch über höhere Anleiherenditen steigende Abzinsungsfaktoren zukünftiger Erträge schwierigere Zeiten vor sich haben.

Die taktische Asset Allocation des Leonardo UI Fonds basiert auf einem Quant-Modell des kanadischen Analysehauses BCA Research, das 109 Indikatoren auswertet und daraus die optimale Aufstellung für das Portfolio ableitet. Ergänzt wird das taktische BCA-Modell durch eine dem stock-picking gleichkommende mittelfristig orientierte Auswahl von Unternehmensanleihen – einem Steckenpferd der ICM.

Aktuell ist der Leonardo UI in den USA untergewichtet (Anteil 31,2% vs 34,7% in der Benchmark), da das Fondsmanagement den amerikanischen Aktienmarkt auch aufgrund der hohen Gewichtung von Technologiewerten für überbewertet hält.

Außerbörsliche Handelsplattformen wie Bloomberg, Tradeweb und MarketAxess werden beim Anleihenhandel immer stärker genutzt und wachsen gerade in der Pandemie-Ausnahmesituation weiter sehr dynamisch.

Wir haben Dr. Norbert Hagen, Vorstandssprecher der ICM InvestmentBank AG gefragt, welche Auswirkungen das in der Praxis für ihn und seine Händler hat.

Herr Dr. Hagen, übernehmen digitale Plattformen jetzt in allen Handelssegmenten oder ist das auf bestimmte Bereiche beschränkt?

Hier muss man unterscheiden. Abgewickelt wird über diese Plattformen derzeit immer mehr, ich denke es sind inzwischen 80-90% aller Transaktionen. Abwicklung heißt aber nicht, dass die Transaktionen auch darüber angebahnt werden. Lediglich im Investmentgrade-Bereich wird ähnlich wie auf Xetra einfach auf die Quotierungen abgeschlossen. In den Bonitäten darunter finden die Absprachen zum Preis weiterhin per Chat oder Telefon statt und werden dann nur noch elektronisch „durchgehandelt“.

Wird das umfangreiche Netzwerk von langjährig tätigen Händlern und Fondsmanagern weniger wichtig?

Nein, denn man muss wissen, wer in welchen Papieren aktiv ist oder im Netzwerk die entsprechenden Taxen gezeigt bekommen. Auf den Plattformen veröffentlicht kaum jemand das echte Interesse, da man sich damit den Markt selbst kaputt machen würde.

Gibt es durch diese Entwicklung weniger Chancen, Alpha zu erzielen?

Nein, wenn man weiß wie man beide Wege für sich nutzen und die Klaviatur erfolgreich spielen kann.

Wie weit nutzen Sie bereits die Möglichkeiten der elektronischen Plattformen?

Recht stark. Die Abwicklung von Trades machen wir zu 100% über Bloomberg, da somit nachgelagerte Arbeiten automatisiert werden können.

Gibt es weiterhin Vorteile von ‚Netzwerk-Trades‘? Wo sehen Sie diese besonders?

Hier kann man nach wie vor um den Preis “feilschen“, ohne dass sich jemand wie bei Aktien auf Xetra 1 Cent „davorstellt“. Man bekommt mit, in welchen Papieren die Gegenseite aktiv ist, ob sie noch mehr in dem Papier zu tun hat und kann so auch zukünftige Geschäfte vorbereiten.
Die Ideen zu den Unternehmensanleihen-Investments für unseren Mischfonds Leonardo UI finden wir natürlich ohnehin nicht auf elektronischen Plattformen sondern durch intensives Einzel-Research.

Guter Punkt, wie finden Sie derzeit noch attraktive Unternehmensanleihen, um für den langjährig erfolgreichen Leonardo UI Fonds zusätzliche Erträge zu erzielen?

In der Tat git es nicht mehr vieles was wirklich preiswert ist. Allerdings finden wir unter den Schwellenländer-Emissionen in Hartwährung noch einige relativ günstige Kandidaten. Man muss allerdings genau auf die volkswirtschaftlichen Begleitumstände schauen, denn hohe Risikoprämien kommen oft nicht von ungefähr. Das hat man in diesen Tagen am Beispiel Türkei erlebt, wo die Politik mit dem Wechsel an der Notenbankspitze eine Währungsabwertung ausgelöst hat. Dollar-Schulden sind damit teurer geworden, die Ausfallrisiken gestiegen. Es heißt also sehr selektiv vorzugehen und die Risiken kontinuierlich zu beobachten.

Die taktische Asset Allocation des Leonardo UI Fonds basiert auf einem Quant-Modell des kanadischen Analysehauses BCA Research, das 109 Indikatoren auswertet und daraus die optimale Aufstellung für das Portfolio ableitet.
Ergänzt wird das taktische BCA-Modell durch eine dem stock-picking gleichkommende mittelfristig orientierte Auswahl von Unternehmensanleihen – einem Steckenpferd der ICM.