Zu Beginn des Jahres 2024 dreht sich für die Marktteilnehmer vieles um die Themen ‚Zinswende wann?‘ und ‚Inflation – wird sie bleiben?‘ und die darauf aufbauende richtige Aufstellung ihrer Depots. Unsere kleine Umfrage unter unabhängigen Asset Managern zeigt, dass es hier auch unter Experten durchaus unterschiedliche Meinungen gibt.

Schauen Sie gleich mal rein!

Wichtiger Hinweis: Bei den in dieser aktuellen Umfrage getätigten Äußerungen handelt es sich nicht um Kauf- oder Verkaufempfehlungen oder Finanzanalysen. Die Meinungen der befragten Fondsmanager und -berater eignen sich nicht zur direkten Übernahme in eigene Anlagestrategien. Basis von Kauf- und Verkaufentscheidungen sollten immer die gesetzlich vorgeschriebenen Verkaufsunterlagen wie Verkaufsprospekte und Jahresberichte sowie eine ausführliche individuelle Beratung sein.

Die Autoren bzw. die Unternehmen für die Sie tätig sind, besitzen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung möglicherweise Positionen in den genannten Aktien.

Dr. Carl Otto Schill

Geschäftsführer
Value Partnership Management GmbH

Die Transformation der Wirtschaft und Gesellschaft bleibt auch im neuen Jahr ein faszinierender Sweet Spot für Investments. Im B2B-Bereich entstehen neben den etablierten Giganten wie Alphabet oder Meta im B2C-Sektor spannende Plattformgeschäfte. Viele dieser Plattformen befinden sich noch in der Entwicklungsphase, was potenziellen Investoren einen attraktiven Zeitpunkt für den Einstieg ermöglicht. In diesem Zusammenhang möchten wir zwei Plattformen vorstellen, die auch Portfoliounternehmen des Selection Value Partnership Fonds sind.

JDC Group

Die JDC Group aus Wiesbaden hat sich zum Ziel gesetzt, den Versicherungsbereich zu digitalisieren. Insbesondere im Bereich Advisortech bietet JDC eine digitale Plattform an, auf der nahezu alle Versicherungen mit ihrer gesamten Produktpalette vertreten sind. Durch Sichtsysteme und Schnittstellen können Finanzvermittler Vergleiche durchführen und die Versicherungsverträge ihrer Kunden digital verwalten. Dank erfolgreicher Kooperationen konnten bereits namhafte Makler, Banken, FinTechs und Versicherungen an die JDC-Plattform gebunden werden. Der Break Even der Plattform wurde bereits vor einiger Zeit erreicht.

Nynomic AG

Die Nynomic AG mit Sitz in Wedel bei Hamburg hat mithilfe ihrer Tochterfirma Spectral Engines eine cloudbasierte Datenbank zur Validierung verschiedener Substanzen entwickelt. Durch einen photonischen Sensor und das Smartphone können Echtzeitmessungen durchgeführt werden, deren Ergebnisse mithilfe hinterlegter Algorithmen in der Cloud abgeglichen werden. Die Schwerpunkte der Validierung liegen unter anderem in der Erfassung illegaler Drogen durch die Polizei, der Erkennung gefälschter Medikamente und der Bestimmung von Inhaltsstoffen bei Cannabis. Nach höheren Anlaufkosten strebt Spectral Engines in diesem Jahr den Break Even an.

Beide digitale Plattformen haben gemeinsam, dass sie das Entwicklungsstadium hinter sich gelassen haben und bereits Marktführer in ihren Nischen sind. Das Wachstum der Umsätze führt zu Skaleneffekten und höheren Margen. Ein zunehmender Anteil der Umsätze wird künftig durch wiederkehrende Lizenzen und Provisionen generiert. Die Bewertungen beider Unternehmen erscheinen unserer Meinung nach äußerst attraktiv und weisen eine hohe Sicherheitsmarge auf.

Fonds:            Selection Value Partnership – ISIN DE000A14UV29 (I) / DE000A14UV37 (P)
Gesellschaft: Value Partnership Management GmbH

Marco Jansen

Gesellschafter
Oberbanscheidt & Cie. Vermögensverwaltungs GmbH

Die Wirtschaftsdaten aus den letzten Wochen des Jahres 2023 haben verdeutlicht, dass die Wirtschaft den Pfad der Schwäche noch nicht nachhaltig verlassen hat und wir weiter von einer nachhaltigen Erholung deutlich entfernt sind. Zwar sind die Inflationsdaten deutlich zurückgekommen, dennoch dürften wir durch Zweitrundeneffekte speziell zu Beginn des Jahres wieder mit leicht anziehenden Preissteigerungen rechnen. Getragen vom Inflationsrückgang legten die Anleihekurse im 4. Quartal eine Rallye hin, die die Umlaufrendite um mehr als 100bp auf unter 2% zurückkommen ließ.

Die Korrektur dieser Übertreibung bietet unserer Meinung nach den Anlegern, die ihr Portfolio bisher noch nicht auf das Szenario „Zinsrückgang“ ausgerichtet haben, eine neuerliche Gelegenheit mit einer deutlichen Ausweitung der Duration sich nicht nur das aktuell sehr attraktive Zinsniveau auf längere Sicht zu sichern, sondern sich auch die Chance auf Kursgewinne zu sichern, die fallende Zentralbankzinsen mit sich bringen.

100-jährige NRW-Anleihe

Für den konservativen Anleger bieten sich neben Einzelinvestments in Rentenpapieren ETFs auf Staatsanleihen mit längerer Laufzeit an wie z.B. dem ishares US Treasury 7-10y Eur hedged (IE00BGPP6697). Wer wie wir von Oberbanscheidt von einer nachhaltigen Zinswende der Zentralbanken überzeugt ist, setzt mit einem Investment in eine 100-jährige Anleihe des Landes Nordrhein-Westfalen (NRW0MP) ein klares Statement. In der jüngsten Rallye in Q4 konnte die Anleihe schon mehr als 50% im Kurs zulegen, aber selbst auf den aktuellen Niveaus ist das Papier noch sehr attraktiv und bleibt unser Favorit und Top-Investment für das Jahr 2024.

Auf der Aktienseite wird auch 2024 ein Stockpicking-Jahr sein, da wir mit keiner breiten Erholung in den großen Weltwirtschaften erwarten. Daher gilt es Branchen und Titel zu identifizieren die sich losgelöst von den Gegebenheiten positiv entwickeln und wachsen.

Rheinmetall

Auch in 2024 bleibt unter diesem Aspekt die Verteidigungs- und Rüstungsindustrie einer unser Branchenfavoriten. An den weltpolitischen Gegebenheiten hat sich leider nichts geändert und der Paradigmenwechsel in Bezug Verteidigungsausgaben setzt sich weltweit fort. Unternehmen wie Rheinmetall (WKN 703000) wurden in 2023 mit Aufträgen überschüttet und werden in den nächsten Monaten und Jahren nun die Früchte dieser Sonderkonjunktur ernten. Zusätzlich birgt bei Rheinmetall die Abspaltung des Automobilzuliefergeschäfts weiteres Kurspotenzial.

DocMorris 

Eine weitere Sondersituation findet man im Deutschland im Bereich der Online-Apotheken. Nach jahrelangem Hin und Her wurde zum Ende des Jahres nun endgültig das E-Rezept verpflichtend für alle beschlossen. Während die Umsetzung in den ersten Wochen noch hakelt und sich das neue System etablieren muss werden Unternehmen stark von der Ausweitung ihrer geschäftlichen Aktivitäten im Jahr 2024 profitieren. Unser Favorit ist die schweizerische DocMorris AG für die die Öffnung des deutschen Marktes ein Quantensprung in Sachen Umsatz bedeutet, Analysten überschlagen sich aktuell mit der Erhöhung der Kursziele.

Fonds:            Oberbanscheidt Global Flexibel UI– DE000A1T75S2 (I) / DE000A1T75R4 (R)

Gesellschaft:  Oberbanscheidt Vermögensverwaltungs GmbH

Thilo Müller

Geschäftsführer
MB Fund Advisory GmbH

Wir setzen auf einen Sektor, der nach einem fulminanten Aufschwung im Jahr 2022 dann im vergangenen Jahr einen scharfen Einbruch erlebte:

7C Solarparken

ist ein unabhängiger Stromerzeuger (IPP – Independent Power Producer) mit einem klaren Fokus auf kleine PV-Parks, hauptsächlich in Deutschland. Das Unternehmen hat – nach eigenen Prognosen – zum Ende des Geschäftsjahres 2023 PV-Anlagen mit einer insgesamt installierten Erzeugungskapazität von 460 MW in Betrieb. Dabei wurde voraussichtlich ein Jahresumsatz von 68 Mio. EUR und ein EBITDA von 58 Mio. EUR erreicht. Seit einiger Zeit ist das Unternehmen aber auch in Belgien (ca. 12 % der installierten Kapazitäten) aktiv, wo das Management aufgrund ungenutzter Grundstücke und Dächer großes Potenzial für neue Entwicklungen sieht. Wichtig ist, dass die Vergütung dank grüner Zertifikate, die zu den Marktpreisen hinzukommen, halbfest sein sollte.

Das Management hat kürzlich seine Finanzierungsstrategie an die Aktienkursentwicklung des Unternehmens angepasst. Das Unternehmen wird sich auf die Entwicklung seiner 500-MW-Pipeline konzentrieren und diese hauptsächlich aus dem Cashflow finanzieren. 7C Solarparken will in 2024 weitere 40 MW hinzufügen. Trotz momentan niedrigerer PPA (Power Purchase Agreement)-Preise liegt der IRR (Internal Rate of Return) auf das Eigenkapital weiterhin über 7 %, da die Kosten für PV-Module im Jahr 2023 um ein Drittel gesunken sind und nun mit 0,14 US-Dollar/Watt neue Rekordtiefs erreicht haben. Während die Panelpreise auf diesem niedrigen Niveau bleiben oder sogar weiter sinken könnten, sollten die PPA-Preise in Europa und insbesondere in Deutschland wieder steigen können, da der Stromverbrauch schneller steigt als neue Stromproduktionskapazitäten. In Deutschland wächst das Stromproduktionsdefizit nach der Abschaltung aller verbleibenden Kernkraftwerke im April 2023 (6 % der Stromproduktion im Jahr 2022) und aufgrund einer kontinuierlichen Zunahme batteriebetriebener Elektrofahrzeuge sowie der Installation elektrischer Wärmepumpen. Damit ist Deutschland mittlerweile an jedem Tag des Jahres Nettoimporteur von Strom! Ein Delta von 5 €/MWh (das entspricht 0,5 Cent pro KWH) beim Strommarktpreis entspricht einem Delta von 1 Mio. EUR beim EBITDA bei 7C Solarparken.

Die Aktie wird derzeit im Vergleich mit Mitbewerbern zu attraktiven Bewertungen gehandelt. Nimmt man das Kurs-Buchwert-Verhältnis bei 7C Solarparken als Benchmark mit Faktor 1,2, liegt er bei dem deutschen Mitbewerber Energiekontor sogar bei Faktor 7. Der französische Konkurrenten Neoen steht zur Zeit bei Faktor 1,6. Auch bei den EV/EBITDA-Multiplikatoren, die auf den EBITDA-Konsensschätzungen für 2024 basieren, ist 7C Solarparken mit einem Faktor von 7 attraktiv gegenüber Energiekontor (Faktor 11) oder Neoen (Faktor 12) bewertet. Die Cashflow-Rendite im Verhältnis zur Marktkapitalisierung beträgt etwa 10 % (ähnlich wie Neoen), bei Energiekontor dagegen lediglich bei 8%.

Auch eine andere Betrachtung ist recht interessant: Der gesamte Kraftwerkspark mit einer Leistung von 460 MW ist momentan bei einem Kurs von 3,62 Euro mit einer Marktkapitalisierung von 295 Mio. Euro bewertet. Der Aktionär kann also 1 MW zu ca. 641.000 Euro kaufen, das durchschnittlich im Jahr 2016 (gewichtet nach Kapazität) in Betrieb genommen wurde. Man könnte dafür aber auch einen Wert von 800.000 Euro pro MW ansetzen, woraus sich aus dem Stand ein Kurspotential von knapp 25% ergeben würde.

Darüber hinaus hat 7C ein Aktienrückkaufprogramm mit einem Volumen von 6 Mio. EUR initiiert, um ca. 1,7 Mio. Aktien bis zum 28. Februar 2024 zurückzukaufen. Vor diesem Hintergrund scheint 7C Solarparken eine der attraktivsten Aktien im Bereich der erneuerbaren Energien zu sein.

Fonds:               MB Fund Max Global – ISIN LU0230368945
Gesellschaft:    MB Fund Advisory GmbH

Hubertus Clausius

Geschäftsführer
Seahawk Investments GmbH

New Fortress Energy ist ein führender Betreiber von LNG-Infrastrukturanlagen. Derzeit in Betrieb sind LNG-Terminals in Mittel-und Südamerika. Weiterhin im Bau befinden sich zusätzliche LNG – Terminals sowie sogenannte Fast-FLNG-Anlagen (Offshore-LNG-Anlagen), die mit verkürzter Bauzeit realisiert werden können. Die Gesellschaft verzeichnet starke Wachstumsraten und konnte ihre Umsätze in den vergangenen zwei Jahren verdoppeln.

Im Gegensatz zu anderen fossilen Energieträgern sollte der Gasanteil am weltweiten Energiemix in den nächsten 10-Jahren weiter ansteigen. Aufgrund der im Vergleich zur Öl-und Kohleverbrennung deutlich geringeren CO2-Emissionen wird Gas mittlerweile als zunehmend nachhaltig eingestuft. Für das Segment LNG werden in den nächsten 10 Jahren weltweit Wachstumsraten von ca. 3 – 3,5% p.a. prognostiziert.

New Fortress Energy handelt derzeit bei einem KGV von 4-5 auf Basis der Ertragserwartungen für das Jahr 2024. Weiterhin handelt das Unternehmen mit einem EV/EBITDA(2024) von ca. 5 deutlich tiefer als andere Energie-Infrastrukturanbieter.

Tidewater ist ein führender Betreiber von Offshore-Supply-Schiffen (Anchor Handler und Platform-Versorgungsschiffe) für die Offshore-Ölindustrie. Seit dem Ausbruch der Corona-Pandemie sind nahezu keine Schiffe mehr in diesem Segment bei den Werften geordert worden. Dadurch hat sich eine Kapazitätsknappheit in diesem Segment ergeben.

Tidewater handelt derzeit in etwa zum Netto-Inventarwert. Die Charterraten sind im Jahr 2023 im Mittel um ca.+30% gestiegen. Je nach Region und Schiffskategorie werden Anchor-Handler derzeit mit täglichen Raten von ca. $ 40 Tsd./Tag (Nordsee; 20 Tsd. PS) und Platform-Versorgungsschiffe mit täglichen Raten von ca. $ 20 Tsd. / Tag (Nordsee, > 900m2) eingechartered. Tidewater handelt auf Basis der erwarteten Erträge für das Jahr 2024 bei einem KGV von ca. 10.

Das Segment Dry-Bulk könnte im Jahr 2024 von einem günstigen Angebots-/Nachfrageverhältnis profitieren. Derzeit liegen die Orderbücher für neue Massengutfrachter bei den Werften bei nur 8.7%.

Bedingt durch die Dekarbonisierungsmaßnahmen der International Maritime Organisation (IMO) kann auch im laufenden Jahr von einem weiteren Rückgang der Schiffsgeschwindigkeiten ausgegangen werden, was eine weitere Verknappung der Kapazitäten bedeutet (2023 : Durchschnittsgeschwindigkeit nur 13,7 Knoten. Dies entspricht einem Rückgang ca. -2%). Genco Shipping handelt derzeit mit einem Abschlag zum Nettoinventarwert von ca. 20% .

Trotz eines sehr schwachen Frachtratenumfeldes war Genco Shipping im Jahr 2023 profitabel. Auf Basis der erwarteten Erträge für das Jahr 2024 handelt Genco bei einem KGV von 10.

Fonds:            Seahawk Equity Long Short Fund – ISIN LU1910829313 (R) / LU1910829156 (I)
Gesellschaft: Seahawk Investments GmbH

Dr. Viktor Papst

Fondsmanager
ICM InvestmentBank AG

Dass die Anleihen nun attraktive Renditen bieten, ist inzwischen bekannt. Deswegen wollen wir drei übergeordnete Thesen aufstellen.

These 1: Das Ende des chinesischen Booms bedeutet, dass nun ein wichtiger Wachstumsmotor für die ganze Welt ausgefallen ist.

Die Bewertungen chinesischer Immobilien bleiben in der Stratosphäre. Der 60 Billionen US-Dollar schwere US-Immobilienmarkt ist etwas mehr als doppelt so viel wert wie die 27 Billionen US-Dollar schwere US-Wirtschaft, aber der 100 Billionen US-Dollar schwere chinesische Immobilienmarkt ist unglaubliche sechsmal so viel wert wie die 18 Billionen US-Dollar schwere chinesische Wirtschaft. Von der realen Wachstumsrate der Weltwirtschaft von 2,6 % in den letzten zehn Jahren entfiel fast die Hälfte, nämlich 1,1 %, auf China, während die USA und die Eurozone nur 0,6 % bzw. 0,2 % erzielten. Aber ohne den Bau- und Infrastrukturboom wird die Wachstumsrate Chinas auf 4% sinken und der Beitrag zum weltweiten Wachstum bei bestenfalls 0,5% liegen. Wenn sich das weltweite Wachstum verlangsamt, dann wird dies eine Konsequenz für die Rohstoffnachfrage haben.

=> Somit sollte man Öl, Industriemetalle sowie entsprechende Sektoren untergewichten.

These 2: Wenn die Fed und die EZB die Wirtschaft nicht abwürgen, werden sie auch nicht die Inflation abwürgen.

Die Inflationserwartung ist ein Spiegelbild der Vergangenheit. Somit ist die erwartete Zehnjahresinflation nichts anderes als die historische Zehnjahresinflation mit einer Anpassung an die historische Dreimonatsinflation. Damit die erwartete Zehnjahresinflation sinkt, muss die aktuelle Inflation unter die historische Zehnjahresinflation fallen. Einfach ausgedrückt: Wenn die Inflationserwartungen bei 2% liegen müssen und die Inflation über längere Zeit die 2%-Marke deutlich überschritten hat, dann muss das nächste Zyklustief der Inflation deutlich unter 2% liegen. Das erforderliche Inflationstief wird jedoch ohne eine Rezession kaum möglich sein.

Der große Fehler der 1970er Jahre war, dass die Inflation nicht unter ihre historische Zehnjahresrate fiel. Folglich stiegen die Inflationserwartungen weiter nach oben. Erst während der zweiten „Volcker-Rezession“ in 1981-82 sank die Inflation schließlich unter ihre historische Zehnjahresrate. Das Gleiche müsste auch im Jahr 2024 passieren. Wenn die Zentralbanken sich daranhalten, dann dürften die Zinssenkungen in USA und Europa deutlich später und tiefer ausfallen, als der Markt dies aktuell einpreist.

=> Somit sollte man Anleihen mit langen Laufzeiten übergewichten, jedoch wachsam bleiben, falls die Zentralbanken zu früh kapitulieren und die Fehler der 1970er Jahre wiederholen.

These 3: Der KI-Goldrausch wird Schwierigkeiten haben, Gold zu finden.

Bei einem Goldrausch werden nur sehr wenige Menschen reich, indem sie Gold finden. Aber die Typen, die Schaufeln verkaufen, verdienen ein Vermögen. Im aktuellen KI-Rausch macht der Verkäufer von Schaufeln – Nvidia – ein Vermögen, die Technologieunternehmen, die die Schaufeln kaufen, haben jedoch Mühe, überhaupt Gold zu finden.

Während der ersten Internetrevolution von 1995 bis 2009, dem Web 1.0, waren die Gewinne des Technologiesektors strukturell nicht überdurchschnittlich hoch. Der Dotcom-Boom der späten 1990er Jahre war einfach eine Bewertungsblase, die schließlich platzte. Während der zweiten Internetrevolution von 2009 bis 2020, dem Web 2.0, übertrafen die Gewinne des Technologiesektors strukturell die Erwartungen. Der Unterschied bestand darin, dass sich im Web 2.0 alles um Netzwerke drehte. Entstand ein Netzwerk und stieg die Anzahl der Nutzer, dann führte dies zu einem „Winner takes it All“ Phänomen: Amazon, Google und Facebook.

Somit gibt es keine Garantie, dass die KI Gewinne steigern kann. Um die Gewinne zu steigern, muss jedoch der Technologiesektor einen „Burggraben“ haben, um zu verhindern, dass diese Gewinne wegkonkurriert werden. Während Web 1.0 gab es keinen solchen Burggraben, aber der Netzwerkeffekt war der Burggraben während Web 2.0. Die Bewertung des US-Technologiesektors steht kurz vor dem Höhepunkt der Dot-Com-Blase. Somit ist die Deflation des KI-Wahns ein potenzielles Risiko für Aktien im Jahr 2024.

=> Dies bedeutet eine Übergewichtung des technologiearmen Europa gegenüber den USA, sowie Übergewichtung von französischen Luxusgüteraktien, die bereits korrigiert haben, gegenüber US-Technologiewerten.  

Fonds:            Leonardo UI – DE000A0MYG12
Gesellschaft: ICM InvestmentBank AG

Raik Hoffmann

Vorstand
FPM Frankfurt Performance Management AG

Elumeo 

• Das Kerngeschäft von Elumeo (Verkauf von Edelsteinschmuck) litt auch dieses Jahr unter der allgemeinen Konsumzurückhaltung in Deutschland. Allerdings konnte sich Elumeo deutlich besser als der Markt entwickeln und gewinnt Marktanteile hinzu. Rückgänge beim Warenkorb konnten durch mehr Neukunden nahezu aufgefangen werden. Sobald sich das Konsumklima wieder verbessert, sollte dies wieder zu steigenden Umsätzen führen.
• Das Unternehmen implementiert erfolgreich KI und plant im Laufe von 2024 damit vollautomatisiert Videoshopping-Content kostengünstig in anderen Ländern streamen zu können.
• Die vor einiger Zeit gestartete Videoshopping-App Jooli hat mittlerweile in Indien rund 1500 Kanäle und kann sich nach der Einführung der Bezahlfunktion jooliPay ab 2024 um die Kommerzialisierung der Plattform und entsprechendes Wachstum kümmern.
• Das Kerngeschäft könnte nach einer Normalisierung des Konsumklimas deutliches Upside haben. Das neuartige Konzept im Bereich Videoshopping gibt es als kostenfreie Option dazu, die im Erfolgsfall ein erhebliches Upside mit sich bringen könnte.

HelloFresh 

• Nachdem HelloFresh ein Gewinner der Pandemie gewesen war, kam aus dieser Ecke in Verbindung mit der Konsumzurückhaltung 2023 Gegenwind. Nichtsdestotrotz verzeichnete HelloFresh ein Wachstum – wenn auch nur leicht -, ist aber immer noch 4x so groß wie vor der Pandemie und gewinnt Marktanteile, während die Wettbewerber schrumpfen. Der Börsenkurs und die Bewertung sind allerdings so eingebrochen, als ob das Unternehmen nach und nach verschwindet. Wir sehen weiter ein großes Marktpotenzial, während der Markt aktuell einpreist, dass sie das Wachstum die nächsten Jahre nicht fortsetzen können.
• Wir sehen insbesondere im Bereich „Ready to Eat“, dessen Wachstum durch Kapazitätsengpässe 2023 zurückgehalten wurde, einen potenziellen Katalysator zu wieder höheren Wachstumsraten.

K+S 

• Die weltweite Kali-Nachfrage wächst normalerweise langfristig mit 2-3% pro Jahr, 2022 gab es allerdings einen Rückgang um 15% aufgrund schlechter Farm Economics (zu hohe Preise bei sinkenden Agrarpreisen). Entsprechend fielen die Preise für Kali und auch 2023 gibt es voraussichtlich von dem niedrigen Niveau nur einen geringen Mengenzuwachs. Gleichzeitig haben sich aber die Farm Economics wieder verbessert und die Lager sind leer, entsprechend sind die Aussichten für steigende Mengen und Preise positiv. Q3/2023 scheint der Boden gewesen zu sein.
• Die Aktie handelt bei 0,4xBuch und steigende Kali-Preise erhöhen direkt die Gewinne. K+S verfolgt eine klare Strategie hinsichtlich Dividende und Aktienrückkäufen.

Fonds:             FPM Funds Stockpicker Germany All Cap – ISIN LU0124167924 / LU0850380873
Fonds:             FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid-Cap – ISIN LU LU0207947044 / LU1011670111
Gesellschaft:  FPM Frankfurt Performance Management AG

Genug Krisen hatten wir in 2022 ohne Zweifel und vielerorts liest und hört man, das gerade beginnende Jahr könne ja nur besser werden.

Vor diesem Hintergrund interessiert viele Investoren, welche Chancen aber auch Risiken unabhängige Asset Manager derzeit sehen.

Auf den nächsten Seiten erläutern die von uns befragten Anlageexperten ihre Einschätzung

• was das größte Risiko für ihr jeweiliges Marktsegment ist
• und wo sie die größten Chancen sehen.

Schauen Sie gleich mal rein!

Wichtiger Hinweis: Bei den in dieser aktuellen Umfrage getätigten Äußerungen handelt es sich nicht um Kauf- oder Verkaufempfehlungen oder Finanzanalysen. Die Meinungen der befragten Fondsmanager und -berater eignen sich nicht zur direkten Übernahme in eigene Anlagestrategien. Basis von Kauf- und Verkaufentscheidungen sollten immer die gesetzlich vorgeschriebenen Verkaufsunterlagen wie Verkaufsprospekte und Jahresberichte sowie eine ausführliche individuelle Beratung sein.

Die Autoren bzw. die Unternehmen für die Sie tätig sind, besitzen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung möglicherweise Positionen in den genannten Aktien.

Thomas F. Seppi

Vorstand
FPM Frankfurt Performance Management AG

2023 wird kein langweiliges Jahr

Meine Top-Befürchtung: Der Markt wird phobisch. Das ist etwas anderes als risikobewusst. Risikobewusstsein löst eine Steigerung der analytischen Anstrengungen aus. Emotionalität senkt sie. Ein phobisch gewordener Anleger glaubt gar nicht mehr an Analysen, sondern nur noch an Befürchtungen.

2022 war das Jahr der „sich überlappenden Krisen“. Ein ganzes Rudel von Angsttreibern fiel über uns her. Sie sind noch da und könnten 2023 zu einem Jahr machen, in dem das Anlageverhalten primär ein Angstverhalten ist. Die Märkte müssen dann ständig außer der Sachlage auch noch die Bereitschaft mit reflektieren, die Fundamentalanalyse mit einer Phobie zu ersetzen. Möglichkeiten dafür gibt’s genug: die Lieferkettenphobie, Inflationsphobie, Rezessionsphobie, Energiephobie, Zentralbankphobie, Überschuldungsphobie, China-Phobie. 2022 hat uns Besorgtsein gelehrt. Die Hamburger Stiftung für Zukunftsfragen bestätigt: „64 Prozent der Deutschen blicken angstvoll auf 2023.“

Daher bestehen in 2023 nicht nur Risiken, sondern auch diverse Angstszenarien. Wichtig ist: Phobien sind ein Hinterher-Phänomen. Die EZB ist ein gutes Beispiel. Erst als Butter souverän die 3-Euro-Schwelle übersprang, deutete Team Lagarde eine leichte Inflationsphobie an.

Festzins-Fans müssen nicht mehr sinnlos Geld in Immobilien unterbringen, sondern bekommen nominal wieder was aufs Konto. Verschuldung kostet wieder Geld aber Anleihen werden attraktiver. Bei den Krypto Coins verdrängt Bewusstsein die Naivität.

Der Krieg in der Ukraine ist weiterhin sehr ernst, vor allem für die direkt Betroffenen. Die Anpassung an die wirtschaftlichen Folgen für Europa ist aber auf gutem Weg und als Konjunkturfaktor nicht ohne Ambivalenz. Die staatliche Investitionstätigkeit ist enorm gestiegen.

In direkten Gesprächen mit den Unternehmen…

…erlebten wir 2022 keine übertriebenen Phobien, sondern durchweg professionelle Unternehmenslenker, die auf Probleme mit klaren Strategien und Maßnahmen antworten. Tatsächlich waren bei den meisten Gesprächspartnern die Ergebnisse 2022 sehr erfreulich und häufig besser als erwartet. In 2023 kommen weitere Restrukturierungs- und Kostensenkungsmaßnahmen, um die gestiegenen Energie- und Einkaufspreise abzufangen, aber keine großen Stellenstreichungen, da der Bedarf an Fachkräften unverändert hoch ist. Zudem erscheinen die Unternehmen meist in der Position zu sein, gestiegene Aufwände weitergeben zu können. Dies führt trotz Margenrückgängen absolut zu ähnlich hohen Erträgen wie in den Vorperioden.

Es steht für uns aber fest, dass die derzeitigen niedrigen Bewertungen sehr angstgetrieben sind.

Wer wie ich glaubt, dass am Ende an der Börse die fundamentalen Tatsachen den Erfolg bringen, dem sage ich in Anlehnung an einen alten Werbeslogan:
Wir wissen nicht, was der Tankwart, Lehrer oder die BILD empfiehlt.
Wir empfehlen eine gute Dosierung in 603328, A0HGEX oder A0DN1Q.

Bleiben Sie optimistisch. 2023 wird ein gutes Jahr.

Fonds:             FPM Funds Stockpicker Germany All Cap – ISIN LU0124167924 / LU0850380873
Fonds:             FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid-Cap – ISIN LU LU0207947044 / LU1011670111
Gesellschaft:  FPM Frankfurt Performance Management AG

Ulrich von Altenstadt

Geschäftsführer
XAIA Investment GmbH

Große Bewertungsdifferenzen nach dem Ende der Niedrigzinsphase

Aus unserer Sicht ist die Neubewertung an den Märkten bei Weitem noch nicht abgeschlossen. Über die letzten Jahrzehnte sind aufgrund niedrigen Inflationsdrucks in allen relevanten Volkswirtschaften der Welt die Zinsen kontinuierlich gesunken, aufgrund quantitativer Maßnahmen der Notenbanken teilweise bis auf negatives Niveau.

Phasen ökonomischer Krisen konnten im Niedrig-Inflationsumfeld jeweils mit teilweise drastischen expansiven monetären und fiskalischen Maßnahmen bekämpft werden.

Damit verband sich eine dramatische Zunahme der Verschuldung sowohl der Staaten (auf 98% vom GDP per Ende 2021), wie auch der Privathaushalte und Unternehmen (163%).

Drastisch veränderte Rahmenbedingungen

In der nun eingetretenen Phase merklich gestiegener Inflation, die nur teilweise durch den Ukraine – Krieg, vor Allem aber durch die vorangegangenen extrem expansiven monetären und fiskalischen Maßnahmen verursacht wurde, ändern sich einige Rahmenbedingungen für die wirtschaftlichen Akteure auf bedeutsame Weise:

• Phasen ökonomischer Kontraktion können nicht mehr durch expansive monetäre und fiskalische Maßnahmen bekämpft werden, ohne die Inflation weiter zu beschleunigen.
• Im Gegenteil wird die Geldpolitik auf absehbare Zeit restriktiv bleiben und die Fiskalpolitik restriktiv werden müssen, um die Inflation in den Griff zu bekommen. Eine Rezession ist hierbei das bittere “Heilmittel”, um die volkswirtschaftliche Nachfrage wieder in Einklang mit dem Produktionspotential zu bringen und eben nicht, wie viele am Markt noch zu glauben scheinen, eine vermeidbare Nebenwirkung.
• Das dauerhaft höhere Zinsniveau wird eine wachsende Zahl an privaten oder auch staatlichen Akteuren vor größte Herausforderungen bezüglich ihres Schuldendienstes stellen. Staaten mit soliden Ratings werden zu einer, aus Sicht der Inflationsbekämpfung ohnehin notwendigen, restriktiven fiskalischen Politik gezwungen sein. Bei einer steigenden Zahl von Emerging-Market-Staaten steigt das Restrukturierungsrisiko.
• Die Anzahl von Defaults oder Restrukturierungen von Unternehmen wird deutlich steigen. Gleichzeitig werden die Verwertungsquoten im Falle des Ausfalles sinken, da der “Verkäufermarkt” der letzten Jahre zu einer Aushöhlung von Gläubigerschutzrechten geführt hat.
• Der steigende Stress auf der Fremdkapital-Seite hat sich noch nicht in der Bewertung der Aktien niedergeschlagen. Aktien waren im Verhältnis zu den Risikoaufschlägen am Kreditmarkt noch nie so teuer wie jetzt.

Bewertungsdifferenzen eröffnen Chancen für marktneutrale Strategien

Neubewertungen an den Märkten erfolgen über Asset Klassen hinweg niemals homogen. Vielmehr werden sie von teils dramatischen Bewertungsdifferenzen zwischen unterschiedlichen Anlage-Instrumenten wie Aktien und Anleihen unterschiedlicher Seniorität, sowie deren entsprechenden Derivaten, begleitet.

Für unsere marktneutralen Strategien, die in genau diese Bewertungsdifferenzen investieren, bedeutet dies eine Vielzahl von hoch attraktiven Investitionsmöglichkeiten und somit für die Anleger nicht nur ein stabiles Investment in volatilen Zeiten, sondern auch einen zunehmend positiven Ertragspfad.

Fonds:              XAIA Credit Basis II * ISIN LU0462885301 / LU0946790796
Gesellschaft:    XAIA Investment GmbH

Markus Stillger / Thilo Müller

Geschäftsführer
MB Fund Advisory GmbH

Da der MB Fund Max-Global ein weltweit anlegender flexibler Mischfonds ist, sind für uns alle Marksegmente (von 10-jährigen Staatsanleihen in Neuseeland, über die Entwicklung des Aktienindex in Südafrika bis hin zur prognostizierten Kaffee-Ernte in Brasilien und deren Auswirkungen auf den entsprechenden Future-Kontrakt) wichtig.

Natürlich stehen die Segmente, in denen wir investiert sind, noch mehr im Fokus als Bereiche, die wir auf der Watchlist haben.

Problem-Segmente 2022

Im Jahr 2022 waren die steigenden Inflationsraten und der dadurch wachsende Druck auf die Notenbanken, die Leitzinsen zu erhöhen, der dominierende Faktor an den Kapitalmärkten. Normalerweise üben Rentenpapiere in Mischfonds eine stabilisierende Funktion ein. Da der Zinsanstieg in 2022 aber der erste in der Historie war, der von einem Niveau von 0 ausging, fehlte (insbesondere bei lang laufenden) Zins-Papieren der übliche Puffer in Form der Grundverzinsung, der Verluste bei steigenden Zinsen abfedert. Verluste von teilweise 20 Prozent und mehr sorgten hier bei vielen Anlegern (und auch professionellen Verwaltern) für lange Gesichter.

Das zweite Segment, das durch die steigenden Zinsen sehr stark unter Druck geriet, war das Segment „Technologie-Aktien“, da das hier bei der Bewertung oft angewendete DCF (Discounted-Cash-Flow)-Modell bei einem Zins von 4% deutlich niedrigere Bewertungen „ausspuckt“ als bei einem Zinssatz von 1%.

Dass wir uns von lang laufenden Anleihen und bis auf Naspers und Prosus (dem größten afrikanischen IT-Konzern) auch von Tech-Titeln weitgehend fern gehalten haben, beschert uns aktuell einen Spitzenplatz in den Ranglisten über 1,3,5 oder 10 Jahre Laufzeit im Segment „Mischfonds flexibel“

Technologie immer noch zu teuer

Während wir bei Anleihen aktuell wieder durchaus attraktive Chancen sehen, sind Tech-Aktien aus unserer Sicht immer noch zu teuer und werden von uns auch weiterhin gemieden.

Es gibt im Aktienbereich jede Menge wunderbare Unternehmen, die ein einstelliges KGV und eine über 5%-ige Dividenden Rendite aufweisen und zudem unter dem Buchwert notieren.

Wir denken hier z.B. an Klöckner, Porsche Holding und Kali & Salz, die wir allesamt aktuell in unserem Fonds hoch gewichtet haben. Und die Aktie von „Value-Großmeister“ Warren Buffet zählt selbstverständlich auch im kommenden Jahr zu unseren Favoriten. Ebenso Novo Nordisk.

Erneuerbare hoch gewichten

Aufgrund der massiven Förderung, die Erneuerbare Energien in den kommenden Jahren erhalten werden, haben wir ca. 15% in  Aktien aus diesem Bereich investiert. Encavis, 2G Energie, 7C Solarparken, Daldrup & Söhne und die französische Gesellschaft LA Francaise de L’Energie decken diesen Bereich ab, in dem wir seit vielen Jahren besonderes KnowHow aufgebaut haben.

Mit der spanischen Naturgy S.A. haben wir im vergangenen Jahr auch ein Unternehmen in den Kader berufen, das sein Geld mit dem zukunftsträchtigen Transport von LNG-Gas verdient.

Bei einem flexiblen Mischfonds gehört auch in allen Marktphasen eine Portion Gold und Silber ins Portfolio – aktuell liegen wir hier bei knapp 8%.

Skeptisch für Krypto

Von der Krypto-Welt werden wir uns auch im kommenden Jahr fernhalten und von der Seitenlinie zusehen, wie dort weitere Luftballons aufsteigen und platzen.

Wir sehen in 2023 einen etwas schwächeren US-Dollar gegen Euro, da sich der Zinsabstand zwischen den USA und Euroland verringert. Von daher haben wir unseren Bestand an US-Aktien (und auch Anleihen) etwas zugunsten europäischer Titel reduziert.

Fonds:               MB Fund Max Global – ISIN LU0230368945
Gesellschaft:    MB Fund Advisory GmbH