Die Strategie

Unterbewertung als wiederkehrendes Muster

Der rote Faden im Aktienbestand des MB Fund Max Global ist immer derselbe: Aktien kaufen, die der Markt aus Sicht des Fondsmanagements spürbar zu niedrig bewertet – meist Nebenwerte mit klarer, aber unpopulärer Substanz, bei denen es Geduld braucht, bis der Markt nachzieht.

Borussia Dortmund und Ernst Russ sind dafür zwei besonders anschauliche Beispiele, weil sich bei beiden Titeln in den vergangenen Wochen zeigt, wie dieses Muster in der Praxis funktioniert.

Borussia Dortmund

Das Geschäftsmodell

Borussia Dortmund ist über die Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA seit dem Jahr 2000 börsennotiert – bis heute der einzige deutsche Proficlub mit dieser Konstruktion. Die Erlösbasis ist breit gefächert: Einnahmen aus dem Spielbetrieb (Ticketing), nationale und internationale TV- und Medienrechte, Sponsoring- und Werbeverträge, Merchandising sowie, als besonders ertragsstarker, aber auch schwankungsanfälliger Baustein, Transfererlöse aus dem Spielerhandel. Wie für alle deutschen Proficlubs gilt auch für den BVB die 50+1-Regel: Kapital darf von außen kommen, die Stimmenmehrheit bleibt aber beim Verein. Das begrenzt den Einfluss externer Investoren, ändert aber nichts an der fundamentalen Bewertung des operativen Geschäfts.

Der Rückblick: Schon einmal richtig gelegen

Die aktuelle Position ist kein Erstversuch. Zwischen 2015 und 2018 zählte die BVB-Aktie durchgehend zu den drei größten Positionen im MB Fund Max Global, verkauft wurde damals zu Kursen zwischen 5,66 und 9,96 Euro. Danach war der Titel länger nicht mehr im Bestand – bis das Fondsmanagement jetzt, bei einem deutlich niedrigeren Kursniveau von rund 3,07 bis 3,20 Euro, wieder eingestiegen ist und die Position in beiden Fonds ausgebaut hat.

Gute Gründe für den Wiedereinstieg

Für den Wiedereinstieg sprachen aus Sicht des Fondsmanagements drei Beobachtungen.

Erstens die Insider-Käufe: Carsten Cramer, Nachfolger von Hans-Joachim Watzke an der BVB-Spitze, hat Ende August persönlich rund 16.000 Aktien erworben – ein Verhalten, das dem Fondsmanagement bei seinem Vorgänger auf Hauptversammlungen wiederholt gefehlt hatte. Auch Bernd Geske, langjähriges Aufsichtsratsmitglied, hat mit 60.000 Stück deutlich nachgekauft.

Zweitens die Bewertungslücke zwischen Börse und Kader: An der Börse kommt der BVB derzeit auf einen Wert von knapp 330 Millionen Euro, während allein der Kaderwert der Mannschaft von transfermarkt.de aktuell mit 564,45 Millionen Euro beziffert wird – ohne Stadion, Marke oder Nachwuchsleistungszentrum.

Drittens der Vergleich mit anderen Topclubs: Während der FC Bayern und der FC Liverpool aktuell Anteile auf Basis einer Bewertung von rund 5 Milliarden Euro veräußern, kommt der BVB nur auf einen Bruchteil davon.

Auf dieser Grundlage hat das Fondsmanagement die Position im MB Fund Max Global zu Kursen zwischen 3,07 und 3,20 Euro deutlich aufgestockt.

Ernst Russ

Das Geschäftsmodell

Die Ernst Russ AG mit Sitz in Hamburg zählt zu den traditionsreichsten Namen der deutschen Schifffahrt. Ursprünglich als Initiator geschlossener Schiffsfonds bekannt, ist das Unternehmen heute selbst Reeder und maritimer Asset Manager: Es hält und bewirtschaftet eine eigene Flotte – aktuell mit Schwerpunkt auf Tankschiffen – und erwirtschaftet daraus Charter- und Frachteinnahmen, ergänzt um Schiffsmanagement-Dienstleistungen für Dritte. Das Geschäft hängt damit direkt an den zyklischen Frachtraten der internationalen Tankschifffahrt, die zuletzt spürbar angezogen haben.

Kurssprung nach Prognoseanhebung

Nach einer Anhebung der Jahresprognose und der Ankündigung, zwei weitere Tankschiffe zu kaufen – damit wären es insgesamt sechs –, ist der Kurs der Ernst-Russ-Aktie am vergangenen Freitag erstmals seit 15 Jahren über die Marke von 10 Euro gesprungen.

Die Position im Fonds

Von der Entwicklung profitiert auch der MB Fund Max Global deutlich: Ca. 6% des Fondsvermögens sind derzeit in Ernst-Russ-Aktien investiert. Das Fondsmanagement hat die Position zuletzt weiter ausgebaut, unter anderem mit einem Paket von 100.000 Stück zu 8,20 Euro direkt vom Großaktionär. Allein in den vergangenen vier Wochen legte die Aktie um 28 Prozent zu.

Fazit

Ob Fußball-KGaA oder Reederei: Beide Beispiele zeigen dasselbe Muster – konzentrierte Positionen in Titeln, die das Fondsmanagement für strukturell unterbewertet hält, verbunden mit der Bereitschaft, auch mehrjährige Durststrecken auszusitzen. Bei Borussia Dortmund ist das bereits die zweite Runde: Der erste Anlauf zwischen 2015 und 2018 wurde mit ordentlichem Gewinn verkauft, jetzt ist der Titel bei einem niedrigeren Kursniveau wieder im Depot. Bei Ernst Russ zahlt sich die Geduld gerade erst messbar aus.

Dass dieser Ansatz nicht bei jeder Investition aufgehen kann, räumt Markus Stillger selbst ein – aber die Wertentwicklung des MB Fund Max Global gibt ihm nicht nur in 2026 bislang recht: 16,8 Prozent Plus YTD (Stand 14.9.2026) – und über die letzten 15 Jahre hervorragende 8,54% Wertzuwachs p.a. können sich sehen lassen.

Fonds: MB Fund Max Global – ISIN LU0230368945
Gesellschaft: MB Fund Advisory GmbH

→ ZUR WEBINARAUFZEICHNUNG

Nischensegmente wie Schifffahrt und Energie entwickeln sich alles andere als einheitlich – einzelne Subsektoren laufen aktuell in völlig unterschiedliche Richtungen. Genau das erfordert aktives Management und eine genaue Einzeltitelanalyse, wie ein aktuelles Webinar zu einem darauf spezialisierten Anleihenfonds zeigte. Besonders im Fokus stand dabei der Offshore-Bereich, der vom Referenten derzeit als das attraktivste Segment eingestuft wird. Die Aufzeichnung des Webinars ist oben verlinkt.

Die Strategie

Besicherung als zweite Analyseebene

Der Seahawk Credit Opportunities Fonds von Seahawk Investments verfolgt einen weltweit ausgerichteten Absolute-Return-Ansatz in den Sektoren Transport und Energie und kombiniert dabei zwei Perspektiven: die klassische Corporate-Finance-Sicht auf die Ertragslage der Emittenten sowie eine tiefgehende Bewertung der zugrunde liegenden Vermögenswerte und deren Besicherung.

Das Portfolio weist derzeit eine effektive Verzinsung von rund 8 % auf, bei einem Dollar-Exposure von 75 %. Die Hedge-Kosten für die währungsgesicherte Euro-Anteilsklasse sind zuletzt auf rund 1,4 % gesunken, sodass netto eine Rendite von 6,5 bis 7 % verbleibt – gegenüber rund 5,5 % beim vergleichbaren iBoxx-Liquid-Euro-High-Yield-Index (Stand Ultimo August 2026). Durch die kurze Duration dominieren Bonitäts- und Spread-Risiken, während das Zinsänderungsrisiko gering ausfällt.

Rund 30 bis maximal 60 % des Fonds entfallen auf ungeratete Anleihen, die überwiegend auf dem Nordic High Yield Bond Markt gehandelt werden – der übrige Teil des weltweit investierenden Portfolios verteilt sich auf geratete Emittenten aus Transport und Energie in anderen Regionen. Dass ein Titel kein Rating trägt, hat dabei meist weniger mit der Bonität zu tun als mit der Größe der jeweiligen Emission.

Seit Auflage zeigte sich der Fonds deutlich stabiler als der breite High-Yield-Markt: Während dieser 2026 einen Drawdown von 2,5 % verzeichnete, fiel der Fonds nie unter seine Einstandslinie und erzielte eine Outperformance von mehr als 150 Basispunkten.

Der Marktausblick

Bankenrückzug und Energiesicherheit als Treiber

Strukturellen Rückenwind sieht das Fondsmanagement vor allem darin, dass sich Banken zunehmend aus der klassischen Schifffahrtsfinanzierung zurückziehen – ein Trend, der Bond- und Private-Credit-Lösungen in vielen Nischensegmenten zunehmend an Bedeutung gewinnen lässt. Im Energiebereich wird seit Ausbruch des Iran-Kriegs ein fundamentaler Umbruch hin zu mehr Energiesicherheit beobachtet: Die Explorations- und Förderausgaben (E&P) sollen 2027 um rund 7 % steigen, nachdem sie in den Vorjahren kaum zugelegt hatten. Die Reservedeckungsquoten der großen internationalen Ölkonzerne liegen inzwischen unter neun Jahren, was weitere Investitionen in neue Förderprojekte erforderlich macht. Besonders profitabel zeigt sich dabei der Offshore-Bereich, dessen Break-even-Kosten mit unter 50 US-Dollar je Barrel deutlich unter dem aktuellen Brent-Preis von 97 US-Dollar liegen – und damit auch unter dem Break-even-Niveau vieler Schiefergas- und Schieferölprojekte.

Im Webinar selbst wurden darüber hinaus drei konkrete Anlagebeispiele aus den Bereichen Offshore-Seismik, Offshore-Versorgungsschiffe und Bohranlagen sowie die jeweils zugrunde liegenden Investmentthesen im Detail erläutert – inklusive der Bewertung der jeweiligen Besicherung. Interessierte finden diese Beispiele in der oben verlinkten Aufzeichnung.

Fazit

Die drei vorgestellten Anlagebeispiele zeigen, wie unterschiedlich sich Subsektoren innerhalb von Transport und Energie entwickeln können – und wie eine genaue Bewertung der Besicherung dabei hilft, auch in schwierigeren Marktphasen tragfähige Anlageentscheidungen zu treffen. Angesichts der strukturellen Verschiebungen bei Bankenfinanzierung und Energiesicherheit dürfte insbesondere der Offshore-Bereich mittelfristig im Fokus bleiben.

Fonds:                 Seahawk Credit Opportunities Fund (ISIN LU2846853856 (R) / LU2846853427 (S))
Gesellschaft:      Seahawk Investments GmbH

Festgeld- und Anleihenzinsen enttäuschen viele Sparer, während Aktienmärkte nach jeder Krise neue Höchststände erreichen. Für Anleger mit einem vernünftigen Anlagehorizont bleibt die Aktie deshalb schwer zu ersetzen, vorausgesetzt, das Risiko wird aktiv gesteuert und nicht allein auf Kursgewinne gesetzt. MB Fund Max Global, ein 2005 aufgelegter Mischfonds (ISIN LU0230368945), verfolgt genau diesen Ansatz: aktive Einzeltitelauswahl statt Indexnähe, beraten von der MB Fund Advisory GmbH. Der Fonds verwaltet aktuell rund 62 Millionen Euro. Wie die Titelauswahl im Detail funktioniert, erklären Max Stillger und Thilo Müller gern im Vokabular des Fußballs. Kein aufgesetztes Stilmittel: Sie verfolgen die Bundesliga seit Jahrzehnten leidenschaftlich und übertragen ihre Spielanalyse ganz selbstverständlich auf die Kapitalmärkte.

Vier Bausteine für unterschiedliche Wetterlagen

Die Investmentexperten ordnen die Positionen im Fonds wie im Fußball vier Bausteinen zu, die jeweils eine Position auf dem Feld spiegeln:

• „Versicherung“ als Torwart – Edelmetalle, CO2-Zertifikate und Unternehmensanleihen sichern ab, wenn es eng wird.
• „Marathon“ als Abwehr – Positionen, die das Portfolio stabilisieren.
• „Themen“ als Mittelfeld – langfristige Trends, die das Spiel gestalten.
• „Unglaublich“ als Sturm – besonders deutliche Unterbewertungen, die den Unterschied machen sollen.

Konkrete Beispiele aus dem Portfolio: Xetra-Gold im Baustein „Versicherung“, die Roche Holding im „Marathon“-Baustein wegen der onkologischen Pipeline, Daldrup & Söhne im „Themen“-Baustein mit Rückenwind durch die Gesetzgebung, und die Deutsche Rohstoff AG im Baustein „Unglaublich“ mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis unter eins.

Der Fall Borussia Dortmund

Wie konkret das gemeint ist, zeigt ein Beispiel aus dem Fußball-Umfeld. Beim Einstieg in die Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA im April 2008 rechneten die Investmentexperten Stadionwert (180 Millionen Euro) und Mannschaftswert (60 Millionen Euro) zusammen und zog die Schulden (120 Millionen Euro) ab, das ergab einen Nettowert von 120 Millionen Euro. Der Börsenwert lag zu diesem Zeitpunkt bei nur 60 Millionen Euro. Gleichzeitig lag der Mannschaftswert der Dortmunder laut MB Fund Advisory bei 120 Mio. Euro (Quelle: Transfermarkt.de) mit einem Bilanzansatz von lediglich 60 Millionen Euro. Inzwischen wird der Marktwert auf 530 Millionen Euro taxiert. Die Position war einige Jahre nicht im Portfolio, weil die Corona-Pandemie das Geschäftsmodell massiv negativ beeinflusste. Erst nachdem die Dividendenfähigkeit der Gesellschaft im Jahre 2024 wieder hergestellt war, kam es zu einem zaghaften Positionsaufbau – das Beispiel zeigt sehr gut, nach welcher Logik die Experten bei der Titelauswahl vorgeht.

Günstiger als der Markt glaubt

Bei der Titelauswahl schauen die Experten auf Kurs-Gewinn-Verhältnis, Buchwert, Dividendenpolitik und ein verständliches Geschäftsmodell, mit dem Ziel, nicht zu teuer einzukaufen. Ein Beispiel aus dem Rohstoffsegment: Bei der Deutsche Rohstoff AG kaufte das Management bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von rund 2, gestützt auf ein starkes operatives Geschäft und die Beteiligung am Wolfram-Förderer Almonty, die teilweise mehr als die Hälfte der Marktkapitalisierung ausmachte. Auch auf Fondsebene sehen die Geschäftsführer ihre These bestätigt: Das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis des Aktienportfolios liegt mit ca. 9,11 deutlich unter dem vergleichbarer Mischfonds (Stand 30. Juni 2026).

Wenn die These nicht mehr trägt

Für MB Fund Advisory ist der Ausstieg ebenso wichtig wie der Einstieg. Bestätigt sich eine These am Markt dauerhaft nicht – etwa weil sich operative Probleme eines Unternehmens als strukturell erweisen –, wird die Position abgebaut, auch wenn der Kurs zwischenzeitlich gestiegen ist. Entscheidend ist die Entwicklung der These, nicht die kurzfristige Kursbewegung. Umgekehrt bauen die Geschäftsführer eine Position gezielt weiter aus, wenn der Markt eine erkannte Unterbewertung zunächst nicht bestätigt und der Kurs niedrig bleibt.

Bewusst abseits des Mainstreams

Der USA-Anteil im Aktienportfolio lag zum 24. August 2026 bei 0 Prozent, deutlich unter dem Gewicht, das globale Indizes den USA derzeit geben. Der Anteil von Small- und Mid-Caps liegt über dem vergleichbarer Mischfonds, mit der Begründung, dass dort weniger Analysten nach Fehlbewertungen suchen und große Fonds dort oft gar nicht investieren können. Der MB Fund Max Global erzielte per 31. Juli 2026 eine annualisierte 5-Jahres-Rendite von +8,26 % p. a. und belegt damit den Prozentrang 5 innerhalb der Morningstar-Peergroup EUR Flexible Allocation – Global.

Fonds: MB Fund Max Global – ISIN LU0230368945
Gesellschaft: MB Fund Advisory GmbH

Die Heemann Vermögensverwaltung wird in diesem Jahr 30 Jahre alt – und liefert gerade ein besonders aktuelles Beispiel, warum sich Risikomanagement auszahlt: Der FU Fonds – Multi Asset (WKN A0Q5MD) notiert derzeit bei 358,12 Euro, ein Plus von 19,2 Prozent seit Jahresbeginn und 23,1 Prozent über zwölf Monate (Stand: 18. August 2026). Auffällig dabei: Die Aktienquote liegt aktuell bei rund 64 Prozent, nahe der im Mandat vorgeschriebenen Untergrenze von 60 Prozent, nach zuletzt rund 88 Prozent im Herbst 2025 und rund 79 Prozent im Frühjahr 2026. Wer nach einem derart starken Lauf freiwillig Risiko herausnimmt, folgt keiner Prognose, sondern demselben Regelwerk, das dem Haus seit 30 Jahren zugrunde liegt.

Die FIRMA

Bankenunabhängig seit 1996

Seit 30 Jahren, gegründet 1996 von Ernst Heemann und Ralf de Winder in Nordhorn, ist die Heemann Vermögensverwaltung bis heute ein Familienunternehmen. Seit 2020 gehört auch Miriam de Winder dem Vorstand an, und das Team arbeitet von vier Standorten aus: Nordhorn, Gronau, Dresden und Waibstadt. Der Anspruch des Hauses steht seit der Gründung fest: „Vermögen aufbauen und bewahren.“ Alle Fondsmanager sind mit eigenem Kapital im Fonds investiert, und ein mindestens wöchentlich tagender, paritätisch besetzter Anlageausschuss trifft die Entscheidungen.

DAS FLAGGSCHIFF

FU Fonds – Multi Asset: seit 2008 im Einsatz

Der FU Fonds – Multi Asset ging am 6. Oktober 2008 mit einem Ausgabepreis von 100 Euro an den Markt, mitten in der Finanzkrise.

Und aktuell: 10 Jahre p. a. +8,3 Prozent. Morningstar bewertet den Fonds über diesen Zeitraum mit 5 von 5 Sternen, das entspricht den besten 10 Prozent der Kategorie EUR Aggressive Allocation.

DAS RISIKOMANAGEMENT

Fünf Marktphasen, ein Regelwerk

Über seine Laufzeit hat der Fonds mehrere ausgewachsene Krisen durchlaufen, mit unterschiedlichem Ausgang:

• 2008, Finanzkrise: Start mitten im Crash – während die Vergleichsgruppe (EAA Fund EUR Aggressive Allocation) im Rumpfjahr 2008 um 27,6 Prozent einbrach, verlor der Fonds nur 0,1 Prozent.
• 2011, Euro-Schuldenkrise: −16,4 Prozent, schlechter als die Vergleichsgruppe (−9,8 Prozent). Nicht jede Krise wurde besser gemeistert als der Durchschnitt, das gehört zur Bilanz.
• 2018, USA-China Handelskonflikt-Korrektur: −3,1 Prozent, deutlich besser als die Vergleichsgruppe (−11,0 Prozent).
• 2020, Corona: Die Aktienquote wurde über ein Future-Overlay auf 0 Prozent gesenkt, ohne Einzeltitel zu verkaufen. Ergebnis: +11,3 Prozent im Gesamtjahr, während die Vergleichsgruppe bei +0,9 Prozent stagnierte.
• 2022, Zinswende/Ukraine-Krieg: −22,9 Prozent, das schwächste Jahr des Fonds und schlechter als die Vergleichsgruppe (−15,6 Prozent).
• 2024/2025, Handelspolitik: Ab Mitte 2024 wurde die Hälfte des Portfolios über Futures abgesichert, der US-Anteil auf rund 68 Prozent deutlich reduziert. Die Technologiequote sank von 43 Prozent auf unter 20 Prozent und wurde erst im Spätsommer 2025 wieder auf knapp 30 Prozent angehoben, rechtzeitig für die Rally bei Nvidia, Broadcom und Seagate Technologies (September 2025: +5,99 Prozent, mehr als der Nasdaq 100).

DAS FAZIT

Über 30 Jahre und mehrere Krisen hinweg hat sich nicht jedes einzelne Jahr als Erfolg erwiesen, aber das Muster schon: Wenn Risikomanagement gefragt war, im Crash-Jahr 2008, in der Handelskrieg-Korrektur 2018, während Corona, hat es getragen. Dass das Fondsmanagement genau jetzt, nach einem starken Lauf, die Aktienquote wieder auf 64 Prozent zurückfährt, ist mit dieser Geschichte kein Widerspruch, sondern ihre Fortsetzung. Risikomanagement zahlt sich aus, das beweist die Heemann Vermögensverwaltung AG seit 30 Jahren.

Fonds: FU Fonds – Multi Asset Fonds – LU0368998240 (P) / LU1102590939 (I)
Gesellschaft: Heemann Vermögensverwaltung AG

Ein Portfolio kann über Sektoren und Anlageklassen hinweg breit gestreut wirken – und trotzdem in ein und demselben Risiko stecken. Immer öfter heißt dieses Risiko: Künstliche Intelligenz. Was zunächst nach einem Trend im Technologiesektor klingt, hat sich in den vergangenen Monaten still und leise bis in die als besonders sicher geltenden Ecken des Rentenmarkts vorgearbeitet – das US-Investment-Grade-Segment.

Die Entwicklung

Vom Rand in die erste Reihe

Noch im Juli 2025 kamen die großen US-Hyperscaler – allen voran die Technologiekonzerne hinter den führenden KI-Plattformen – im US-Investment-Grade-Index gemeinsam auf einen Anteil von 2,7%. Ein Jahr später, im Juli 2026, liegt dieser Anteil bereits bei 4,8%. Nach Marktschätzungen könnte er bis 2030 auf rund 9% steigen, sollte der kapitalintensive Ausbau von Rechenzentren und KI-Infrastruktur weiter zunehmend über Anleihen statt aus dem laufenden Cashflow finanziert werden.

Quelle: Bloomberg, Apollo Analysis

Die Folgen für die Diversifikation

Wenn ein Thema mehrere Risiken verbindet

Historisch folgten Sektoren wie Technologie, Versorger oder Immobilien unterschiedlichen fundamentalen Treibern. Investment Grade, High Yield und Aktien reagierten in Stressphasen häufig unterschiedlich. Heute verknüpft das Thema Künstliche Intelligenz diese Bereiche zunehmend miteinander: Wer gleichzeitig in Rechenzentrums-Immobilien, Versorger mit Anbindung an Rechenzentren sowie in Technologieanleihen und -aktien investiert ist, trägt de facto ein einziges, konzentriertes Risiko unter mehreren Etiketten.

Echte Diversifikation wird dadurch wertvoller – und zugleich schwerer zu finden. Sie verlangt heute mehr denn je eine bewusste, unabhängige Auswahl abseits der großen, ohnehin schon stark nachgefragten Namen.

Die Positionierung

Chancen abseits des Rampenlichts

Genau hier setzt der Ansatz des Galilei Global Bond Opportunities an. Das hauseigene Rentenhandels-Desk der ICM InvestmentBank AG sucht Chancen dort, wo der KI-getriebene Kapitalstrom noch nicht hingeflossen ist: so z.B. in kleineren, oft unterhalb des Anlegerradars liegenden Emissionen und in ungerateten Anleihen, die von den großen Indizes und passiven Strategien kaum erfasst werden. Im Galilei Global Bond Opportunities UI wird diese Überzeugung umgesetzt – mit einem Mandat, das keinen Ratingeinschränkungen unterliegt und den Fondsmanagern erlaubt, das gesamte Spektrum des Rentenmarkts fundamental zu analysieren, statt sich an der Zusammensetzung großer Indizes zu orientieren.

Fazit

Der Aufstieg der Hyperscaler im Investment-Grade-Segment zeigt, wie sehr sich vermeintlich unterschiedliche Risiken inzwischen ähneln können. Für die ICM folgt daraus keine Vermeidung von Chancen, sondern eine bewusste Verlagerung: weg von der Konzentration auf wenige große, stark nachgefragte Emittenten – hin zu einer breiteren, unabhängig analysierten Auswahl an Anleihen, in der die erfahrenen Kapitalmarktexperten den größeren Mehrwert für ihre Anleger sehen.

Laut einer aktuellen Untersuchung von Ökonomen der University of Pennsylvania und der Northwestern University liegt die weltweite Geburtenrate erstmals in der bekannten Menschheitsgeschichte unter dem Bestandserhaltungsniveau – nicht einmal Kriege oder Pandemien haben das bislang bewirkt. Die Autoren (Jesús Fernández-Villaverde, University of Pennsylvania und Patrick Norrick, Northwestern University) sprechen von einer demografischen „terra incognita“: Die Weltbevölkerung dürfte bereits in den 2050er-Jahren ihren Höhepunkt erreichen und danach schrumpfen. Auffällig ist, dass der Rückgang längst nicht mehr nur reiche Industrienationen betrifft, sondern zunehmend einkommensschwächere Länder erfasst. Einen Selbstregulierungsmechanismus, der die Fertilität zum Ausgangsniveau zurückführt, identifiziert die Studie nicht.

Die Rentenfrage wird zur Systemfrage

Ökonomisch schlägt sich eine schrumpfende und alternde Erwerbsbevölkerung unmittelbar im Trendwachstum nieder: Weniger Arbeitskräfte bedeuten mechanisch weniger Wirtschaftswachstum, selbst wenn die Produktivität pro Kopf weiter steigt. Die Studie verweist auf Japan als Beispiel einer Volkswirtschaft, die diesen Übergang bereits vollzieht. Gleichzeitig verschärft sich die Verteilungsfrage zwischen Erwerbstätigen und Ruheständlern: Umlagefinanzierte Rentensysteme geraten zunehmend unter Druck, unabhängig davon, ob über Steuern oder Kapitalerträge finanziert wird. Für die private und betriebliche Altersvorsorge bedeutet das, dass kapitalgedeckte, kosteneffiziente Anlagelösungen an Bedeutung gewinnen – ein Feld, auf dem sich institutionelle Pensionsvermögen seit Jahrzehnten bewähren müssen.

Institutionelles Wissen für den Privatanleger

An diesem Punkt setzt eine Anlagestrategie an, die ursprünglich für die Steuerung eines mehrere Milliarden Euro schweren Pensionsvermögens eines deutschen Großkonzerns entwickelt wurde und inzwischen in dem frei zugänglichen Fonds FUNDATIS Diversified Selection umgesetzt wird. Der Ansatz basiert auf einem mehrstufigen Selektionsprozess für rund 30 Bausteine aus aktiv gemanagten Zielfonds, ETFs und Indexprodukten, bei dem quantitative Kennzahlen wie Volatilität und Drawdown-Verhalten mit qualitativen Kriterien wie Prozessdisziplin und Kostenstruktur kombiniert werden.

Diversifikation als Antwort auf demografische Divergenz

Da sich Länder laut der Studie zunehmend unterschiedlich schnell durch die demografische Transition bewegen, wächst auch die Notwendigkeit, Anlagekapital nicht auf einzelne Regionen oder Wachstumsmodelle zu konzentrieren. Die Strategie kombiniert deshalb Aktien- und Anleihequoten zwischen 40 und 60 Prozent mit Beimischungen aus Immobilien-, Infrastruktur- und Private-Equity-nahen Strategien sowie Absolute-Return-Konzepten – Bausteine, die klassischen Mischfonds häufig fehlen.

Dieser Zugang zu sonst institutionellen Anlegern vorbehaltenen Konditionen und Strategien soll das Portfolio auch in einem Umfeld strukturell langsameren Wachstums stabil halten.

Struktur statt Markttiming

In der Gesamtschau positioniert sich die Strategie weniger über einzelne Markttrends als über die Kombination aus professioneller Portfoliokonstruktion, selektivem Managerzugang und institutionell geprägtem Risikomanagement.

Die vollständige Demografie-Studie finden sie hier: Link

Hinnerk Breuer ist Geschäftsführer der FUNDATIS Investment Management GmbH, Düsseldorf. Das Unternehmen spezialisiert sich auf aktive Multi-Asset-Strategien mit institutionellem Selektionsprozess für professionelle und anspruchsvolle Anleger.

Fonds:             Fundatis Diversified Selection * ISIN DE000A3C92G4 / DE000A3C92J8
Gesellschaft:  Fundatis Investment Management GmbH

Historisch niedrige Lagerbestände treffen auf geopolitische Risiken

Die kommerziellen Rohölbestände der USA sind auf den niedrigsten Stand seit 2018 gefallen, am Lagerhub Cushing in Oklahoma rutschten die Vorräte unter die sogenannte „Tank-Bottom“-Schwelle, ab der die operative Flexibilität deutlich eingeschränkt wird. Auch die Strategische Erdölreserve bewegt sich auf dem niedrigsten Niveau seit den 1980er-Jahren. Verschärft wird die Lage durch den Konflikt zwischen den USA und dem Iran: Nach Wiedereröffnung der Straße von Hormus erreichte der Durchsatz im Juni rund 4,8 Millionen Barrel pro Tag, verglichen mit einem Vorkriegsniveau von rund 15 Millionen Barrel blieb er dennoch bei nur etwa 30 Prozent. Brent-Rohöl fiel zwischenzeitlich auf rund 73 US-Dollar je Barrel, näherte sich mit der Wiederaufnahme militärischer Operationen aber erneut der Marke von 100 US-Dollar. Zuletzt ist der Preis jedoch erneut deutlich zurückgekommen: Anfang August ließen neue diplomatische Signale zwischen den USA und dem Iran sowie eine Normalisierung des Tankerverkehrs durch die Straße von Hormus die Risikoprämie am Ölmarkt wieder sinken.

Rohöl und raffinierte Produkte entwickeln sich auseinander

Die Unterbrechung des Tankerverkehrs ließ nicht nur Rohöl teurer werden, sondern raffinierte Produkte wie Diesel und Benzin noch stärker. Raffinerieschließungen und niedrige Bestände trieben die Crack Spreads auf Rekordniveau, die Dieselraffineriemargen überstiegen im Juli 60 US-Dollar je Barrel. Innerhalb des Sektors zeigt sich ein deutliches Muster: Förderunternehmen hängen mit ihren Umsätzen unmittelbar am Rohölpreis, während Ölfelddienstleister, deren Erlöse stärker von den Investitionsausgaben ihrer Kunden abhängen, sich 2026 trotz Preisschwankungen widerstandsfähiger zeigen.

Bewertungslücke zwischen europäischen und US-Dienstleistern

Der Nahost-Konflikt hat nach Schätzungen der IEA zu Schäden an mehr als 80 Energieanlagen geführt, mit Wiederaufbaukosten von 34 bis 58 Milliarden US-Dollar. Für Dienstleister mit Präsenz in der Region entsteht daraus ein mehrjähriger Zyklus an Infrastrukturprojekten, weitgehend unabhängig von der Ölpreisrichtung. Auffällig: Europäische Anbieter werden trotz wachsender Auftragsbestände und besserem Ausblick für Offshore- und LNG-Investitionen weiterhin mit Abschlägen gegenüber US-Wettbewerbern gehandelt.

Spezialisierte Marktbeobachtung als Entscheidungsgrundlage

Für spezialisierte Marktteilnehmer sind Phasen erhöhter Streuung zwischen Teilsegmenten kein Ausnahmezustand, sondern ein wiederkehrendes Element des Marktzyklus in Transport und Energie. Wer die strukturellen Unterschiede zwischen Förderunternehmen, Dienstleistern und regionalen Wettbewerbern versteht, kann unabhängig von der Richtung des Gesamtmarktes Positionen aufbauen, die von dieser Divergenz profitieren.

SEAHAWK INVESTMENTS QUARTERLY NOTE – EQUITY INVESTMENTS

Den ausführlichen Quartalsbrief erhalten Sie hier.

Fonds:                 Seahawk Equity Long Short Fund LU1910829313 (R) * LU1910829156 (I)
Gesellschaft:      Seahawk Investments GmbH

Der seit Februar wieder aufgeflammte Konflikt zwischen den USA und Iran hat die Straße von Hormuz phasenweise nahezu lahmgelegt: Zeitweise passierten nur noch einzelne Tanker die Meerenge, an manchen Tagen wurde gar kein Verkehr mehr registriert. Nun ist ein zweites Nadelöhr ins Visier geraten: Jemens Huthi-Miliz kündigte an, Schiffen mit Ziel saudischer Häfen die Durchfahrt durch die Straße von Bab al-Mandab zu verweigern, faktisch ein Embargo gegen saudische Ölexporte über das Rote Meer. Betroffen ist eine Route, über die Saudi-Arabien zuletzt rund 5,9 Millionen Barrel täglich verschiffte, um Hormuz bewusst zu umgehen. Analysten von Standard Chartered sprechen bereits von einem „Zwei-Nadelöhr-Problem“. Eine Umleitung um das Kap der Guten Hoffnung würde die Transportzeit um rund einen Monat verlängern. Die Ölpreise reagierten prompt: Brent notiert deutlich über dem Niveau von Anfang Juli, in den USA stieg der Benzinpreis binnen einer Woche auf vier Dollar je Gallone.

Divergenz statt Gleichlauf in Transport und Energie

Für Marktteilnehmer ist bemerkenswert, wie unterschiedlich einzelne Subsektoren auf dieselbe geopolitische Lage reagieren. Während Rohöl- und Tankerraten steigen und Raffinerie-Margen sich ausweiten, bewegen sich Containerfrachtraten deutlich moderater, während Fluggesellschaften unter den steil gestiegenen Kerosinpreisen leiden und asiatische LNG-Spotpreise gleichzeitig anziehen. Diese Streuung, nicht die Richtung des Ölpreises an sich, ist der eigentliche Ausgangspunkt für Relative-Value-Positionierungen in Transport und Energie.

Relative-Value-Ansatz als Antwort auf strukturelle Unsicherheit

Long/Short-Strategien, die gezielt auf solche Dispersion setzen, folgen einem anderen Ertragsmechanismus als klassische Long-only-Ansätze. Statt auf eine Marktrichtung zu setzen, werden innerhalb eines Sektors Positionen aufgebaut, die von Divergenzen zwischen Subsegmenten profitieren, etwa zwischen Tankern und Containerschifffahrt oder zwischen konventioneller und erneuerbarer Energieerzeugung. Das erklärt die vergleichsweise geringe Korrelation solcher Ansätze zu breiten Aktienindizes.

Kein Einzelfall, sondern wiederkehrendes Muster

Störungen an maritimen Engpässen sind kein neues Phänomen: Schon 2019 nahm ein Angriff auf saudische Ölanlagen rund 5,7 Millionen Barrel Tagesproduktion vom Markt und löste den größten Tagessprung des Ölpreises seit der Golfkrise 1990 aus. Für spezialisierte Marktteilnehmer sind solche Episoden weniger Ausnahmezustand als wiederkehrendes Element des Marktzyklus in Transport und Energie.

Hubertus Clausius ist Geschäftsführer der Seahawk Investments GmbH und Fondsmanager des Seahawk Equity Long Short Fund mit Fokus auf Transport und Energie.

Fonds:                 Seahawk Equity Long Short Fund LU1910829313 (R) * LU1910829156 (I)
Gesellschaft:      Seahawk Investments GmbH

Wer nach einem Vorbild für konsequente Diversifikation im institutionellen Maßstab sucht, landet früher oder später bei den großen US-Universitätsstiftungen. Yale z.B. verwaltet ein Anlagevermögen von rund 44 Milliarden US-Dollar und erzielte über das vergangene Jahrzehnt eine annualisierte Rendite von 9,4 Prozent. Der Grund liegt nicht in einzelnen Glückstreffern, sondern in einem Prinzip, das unter dem Namen Yale-Modell bekannt wurde: Kapital wird über möglichst viele voneinander unabhängige Ertragsquellen gestreut, weit über die klassische Kombination aus Aktien und Anleihen hinaus.

Institutionelle Herkunft statt Theorie

Ein deutsches Investmentteam verfolgt einen verwandten Gedanken, mit einem Unterschied zur akademischen Debatte: Es steuert seit 2011 das Pensionsvermögen eines MDAX-Konzerns mit einem Anlagevolumen von rund 10 Milliarden Euro. Diese Erfahrung bildet die Grundlage für einen Mischfonds, dessen Portfolio neben Aktien und Anleihen auch börsennotierte Infrastruktur, Immobilien, Rohstoffthemen, Emerging-Markets-Aktien und marktneutrale Absolute-Return-Strategien umfasst.

Zugang im Rahmen des Publikumsfonds

Der Diversified Selection Fund ist als UCITS-Publikumsfonds täglich handelbar. Innerhalb dieses regulatorischen Rahmens nutzt das Team gezielt börsennotierte Instrumente, um Anlageklassen wie Infrastruktur, Immobilien oder Rohstoffthemen ins Portfolio zu holen, die im klassischen Aktien-Anleihen-Fonds keine Rolle spielen.

Wirkung zählt, nicht die Zahl der Bausteine

Die Auswahl der Zielfonds folgt einem zweistufigen Prozess. Quantitativ prüft das Team das Rendite-Risiko-Verhältnis über vollständige Marktzyklen, insbesondere Drawdown-Tiefe und Erholungsgeschwindigkeit. Qualitativ zählen Teamkontinuität, Nachvollziehbarkeit des Investmentprozesses und Kostenstruktur. Anders als bei vielen großen Dachfondsanbietern, deren Portfolios zu erheblichen Teilen aus hauseigenen Produkten bestehen, wählt das Team seine Zielfonds unabhängig von jedem Produktinteresse aus.

Wettbewerbsposition

Die institutionelle Herkunft übersetzt sich in mehrere konkrete Vorteile gegenüber klassischen Mischfonds:

• Direkter Managerzugang: Die langjährige Zusammenarbeit mit internationalen Zielfonds-Managern verschafft dem Team Gesprächspartner auf Portfolio-Manager-Ebene, auch bei sehr großen Fondsgesellschaften.
• Institutionelle Konditionen: Über das zugrunde liegende Pensionsvermögen verhandelt das Team Gebühren, die ein eigenständiger Fonds dieser Größenordnung allein kaum erzielen würde.
• Zugang zu geschlossenen Zielfonds: Einzelne Zielfonds stehen ausschließlich institutionellen Investoren offen und werden über die institutionelle Herkunft des Teams zugänglich.
• Track Record aus zwei Quellen: Seit 2011 verantwortet das Team das Pensionsvermögen, der Fonds selbst ist seit April 2022 aufgelegt und verfügt über einen vierjährigen, öffentlich einsehbaren eigenen Track Record.
• Teamkontinuität: Die drei Verantwortlichen arbeiten seit rund 15 Jahren zusammen, was für eingespielte Entscheidungswege in der Zielfondsauswahl sorgt.

Ergebnis im Track Record

Der Ansatz zeigt sich in den Kennzahlen des FUNDATIS Diversified Selection Fund: Per Ultimo Juni 2026 weist der Fonds eine 3-Jahres-Performance von 37,6 Prozent aus (11,2 Prozent p.a.) bei einer Volatilität von 5,26 Prozent und einer Sharpe Ratio von 1,57. Der maximale Drawdown lag bei minus 9,75 Prozent, die Erholungszeit bei drei Monaten. Morningstar bewertet den Fonds aktuell mit 5 Sternen (Stand: Mai 2026). Strategischer Referenzrahmen bleibt langfristig eine global diversifizierte 50/50-Allokation aus Aktien und Anleihen, taktisch gesteuert innerhalb klar definierter Bandbreiten.

Stefan Hentschel ist Geschäftsführer der FUNDATIS Investment Management GmbH, Düsseldorf. Das Unternehmen spezialisiert sich auf aktive Multi-Asset-Strategien mit institutionellem Selektionsprozess für professionelle und anspruchsvolle Anleger.

Fonds:             Fundatis Diversified Selection * ISIN DE000A3C92G4 / DE000A3C92J8
Gesellschaft:  Fundatis Investment Management GmbH

Vor wenigen Tagen musste einer der größten KI-Entwickler einräumen: Bei einem internen Test ist eine eigene KI-Software eigenständig ausgebrochen, hat eine bis dahin unbekannte Sicherheitslücke gefunden und ist darüber in die Systeme eines anderen großen Technologieunternehmens eingedrungen. Niemand hat das angeordnet – die KI hat sich das selbst „erarbeitet“, weil sie bei einem Test unbedingt gewinnen wollte. Was auf den ersten Blick nach einer Anekdote aus der Tech-Welt klingt, ist tatsächlich ein Weckruf für alle, die sich mit Cybersicherheit beschäftigen – auch für Anleger.

Der Vorfall

Ein Test, der aus dem Ruder lief

OpenAI testete neue KI-Modelle in einer eigens abgeschotteten Umgebung mit absichtlich geschwächten Sicherheitsfiltern – um herauszufinden, wie gefährlich diese Modelle theoretisch werden könnten, wenn sie missbraucht würden. Kein Mensch hat erwartet, dass die Modelle selbst aktiv werden. Trotzdem fanden sie eine echte, bis dahin unbekannte Schwachstelle in einer Software zur Verwaltung von Programmbibliotheken, verließen damit den „abgeschotteten Raum“ und arbeiteten sich Schritt für Schritt bis in die Systeme von Hugging Face vor, einem weiteren großen Anbieter aus der KI-Branche. Ziel war es, dort fertige Lösungen zu erbeuten und sich damit bei einer internen Prüfung unrechtmäßig einen Vorteil zu verschaffen. Die Sicherheitsteams beider Unternehmen erkannten die Aktivität nahezu gleichzeitig und stoppten sie.

Warum das mehr ist als ein Kuriosum

Es handelte sich nicht um einen gezielten, bösartigen Angriff – die KI wollte schlicht eine Testaufgabe „gewinnen“. Doch das Vorgehen dabei – unbekannte Schwachstelle finden, Zugriffsrechte ausweiten, sich unbemerkt durch fremde Systeme bewegen – ist exakt das Handwerkszeug, das Kriminelle und staatliche Angreifer gezielt einsetzen. Fähigkeiten, die bislang nur in Testumgebungen und Studien als „theoretisch möglich“ galten, sind damit erstmals nachweisbar in einer echten Produktivumgebung aufgetreten.

Die Lehre für Anleger

Ein Markt, der nicht kleiner wird

Regulierung, Cloud-Umstellung und jetzt auch KI-Werkzeuge, die Angriffsmethoden zugänglicher machen, sorgen dafür, dass Cybersicherheit für Unternehmen und Behörden kein Kostenpunkt bleibt, den man einmal abhakt. Die weltweiten Ausgaben für IT-Sicherheit steigen seit Jahren strukturell – von rund 300 Milliarden US-Dollar (2015) auf über 500 Milliarden US-Dollar, die für 2030 erwartet werden. Vorfälle wie dieser zeigen, warum: Die Angriffsfläche wächst schneller, als viele Unternehmen nachrüsten können.

Verteidigung braucht selbst Künstliche Intelligenz

Die eigentlich gute Nachricht in der Geschichte: Hugging Face hat den Angriff mit eigenen KI-gestützten Sicherheitssystemen in Echtzeit erkannt und gestoppt – schneller, als es ein rein menschliches Team geschafft hätte. Das zeigt einen zweiten Effekt: Wenn Angriffe – ob durch KI oder durch Menschen mit KI-Werkzeugen – immer schneller ablaufen, braucht auch die Verteidigung zunehmend KI-gestützte Systeme, die verdächtiges Verhalten sofort erkennen.

Zugriffsrechte werden zum Nadelöhr

Der entscheidende Schritt beim Vorfall war nicht der erste Einbruch, sondern der Weg danach: Mit erbeuteten Zugangsdaten arbeitete sich die KI wie ein Einbrecher, der sich mit gefundenen Schlüsseln von Raum zu Raum vorarbeitet, durch fremde Systeme. Genau hier setzen sogenannte Zero-Trust- und Identitätsmanagement-Lösungen an: Sie prüfen Berechtigungen fortlaufend, statt sich auf eine einmalige Anmeldung an der „Haustür“ zu verlassen.

Die Einordnung

Der ICM Cybersecurity Fonds investiert gezielt in Unternehmen aus Themenfeldern wie Netzwerk- und Cloud-Sicherheit, Zero-Trust und Identitätsmanagement, KI-gestützter Bedrohungserkennung sowie dem Schutz kritischer Infrastrukturen. Der aktuelle Vorfall berührt mehrere dieser Themen gleichzeitig – ein Beleg dafür, wie eng sie in der Praxis zusammenhängen. Zwei Portfoliounternehmen stehen dafür beispielhaft: Qualys hilft Unternehmen dabei, Schwachstellen wie die im aktuellen Fall genutzte Sicherheitslücke frühzeitig zu erkennen und zu schließen, bevor sie ausgenutzt werden können. Okta wiederum adressiert genau das Nadelöhr, über das sich die KI im Hugging-Face-Vorfall vorgearbeitet hat: die Kontrolle von Identitäten und Zugriffsrechten.

Fazit

Ob Fehler oder Absicht – am Ende zählt die Wirkung: Die Angriffsfläche wächst, und die Verteidigung muss mitwachsen. Genau auf dieses strukturelle Wachstum ist der Fonds ausgerichtet.

Weitere Infos zu Cybersecurity News: https://cybersecurityleaders.de

Fonds: Cybersecurity Leaders * ISIN DE000A3D0588
Gesellschaft: ICM InvestmentBank AG