Private Debt hat in den vergangenen Jahren stark an Popularität gewonnen – insbesondere im institutionellen Umfeld gilt die Anlageklasse inzwischen als fester Bestandteil alternativer Portfolios.

Doch im Schatten dieses Trends übersehen viele Investoren ein Instrument, das professionelle Anleger bereits seit Jahren erfolgreich nutzen: Collateralized Loan Obligations (CLOs).

Dabei bieten CLOs nicht nur attraktive Renditechancen, sondern auch strukturelle Vorteile, die gerade in einem volatilen Umfeld entscheidend sein können – darunter hohe Diversifikation,
regelmäßige Ausschüttungen und eine historisch geringe Korrelation zu anderen Anlageklassen. Grund genug, die beiden Ansätze – Private Credit und CLOs – einmal direkt miteinander zu vergleichen.

1. Vergleich: CLOs vs. Private Debt

Collateralized Loan Obligations (CLOs) und Private Debt (Privatkredite) sind zwei unterschiedliche Strategien innerhalb des Marktes für Unternehmenskredite. Während beide auf nicht-öffentlichen Krediten basieren, unterscheiden sie sich erheblich hinsichtlich Struktur, Liquidität, Transparenz und Renditeerwartung.

Diese Unterschiede machen CLOs vor allem für Investoren interessant, die Wert auf liquide, breit gestreute und transparent verwaltete Portfolios legen. Ein weiterer höchst attraktiver Punkt ist die sehr geringe Korrelation mit allen anderen Assetklassen.

2. Strategischer Investmentansatz

Der unabhängige Anbieter CIS Asset Management GmbH aus Eschborn, der sich ausschließlich auf das Management von CLOs spezialisiert hat, verfolgt seit Jahren einen klaren Fokus auf CLO-Equity-Tranchen und kann dabei auf eine bemerkenswerte Erfolgsbilanz verweisen.

Seit Auflage im August 2019 erzielte das zentrale CLO-Kompartiment eine annualisierte Netto-Performance von 17,94 % in USD bei einer Volatilität von 7,59 % und einer Verlustrate von nur 0,10 % auf Portfolioebene.

„Wir investieren nur dort, wo Manager bewiesen haben, dass sie auch in Stressphasen ihre Portfolios stabil halten können, das zeigt sich in der niedrigen Ausfallquote und dem konstanten Zahlungsfluss unserer Vehikel.“
Inès Bartsch, Portfolio-Managerin

Das Investmentteam setzt auf eine eigene Datenbank mit über 2.000 CLOs und analysiert weltweit rund 160 CLO-Manager. Dabei kommen 34 definierte Alphaquellen zum Einsatz – darunter Performance-Kennzahlen, Teamqualität, Anreizstrukturen und Kapitalbeteiligung der Manager.

„Wir managen aktuell ein Portfolio aus über 5.000 Unternehmenskrediten in mehr als 100 Branchen. Die Tiefe und Breite der Streuung ist in dieser Form einzigartig in Deutschland,“
Inès Bartsch

Der CLO-Markt entwickelt sich aufgrund steigender Akzeptanz insbesondere bei Institutionellen Anlegern weiter dynamisch: Die CLO-Emissionen erreichten mit 1.086 US-CLOs ein neues Rekordhoch. Gleichzeitig stieg das Marktvolumen von CLO-ETFs auf über 30 Mrd. USD an.

3. Fazit: CLOs als Überlegene Alternative

Angesichts der strukturellen Vorteile, der hohen Transparenz, Liquidität und Performance sind CLOs – insbesondere in Form aktiver, selektiv gemanagter Strategien – eine zunehmend attraktive Alternative zu Private Credit. Für professionelle Anleger, die Zugang zu einem breit diversifizierten Unternehmenskreditmarkt suchen, bieten CLOs ein klar überlegenes Risiko-Ertrags-Profil.

In der aktuellen Ausarbeitung finden Sie weitere Informationen u.a. zu Assetklassen Risiko-Rendite-Profilen, Korrelationen und Erholungsraten:

CIS  ist auf das aktive Management von strukturierten Kreditprodukten spezialisiert. Die Asset Management Boutique wurde 2007 gegründet und verfügt über einen langjährigen Track Record über verschiedene Kreditzyklen hinweg. Das 2019 aufgelegte CIS-Produkt CLO Note Taunus I wurde bei den Creditflux Manager Awards 2021 als „Best CLO Fund“ ausgezeichnet.

Fonds:              CLO Note Taunus I – ISIN DE000A2147R8
Gesellschaft:  CIS Asset Management GmbH

Das Jahr 2024 war geprägt von einer starken Entwicklung der Collateralized Loan Obligations (CLOs), die sich erneut als robuste und renditestarke Anlageklasse behauptet haben. Während der Loan-Markt stabile Fundamentaldaten aufwies – mit EBITDA-Margen von durchschnittlich 15,9 % und einem historischen Tiefstand bei der Verschuldung von Kreditnehmern von 4,55 – zeigten CLOs beeindruckende Wachstumszahlen​.

Rekord bei CLO-Emissionen
In den USA wurden seit Jahresbeginn 1.086 CLOs mit einem Gesamtvolumen von 487,9 Mrd. US-Dollar emittiert, während in Europa 199 CLOs mit einem Gesamtwert von 79,9 Mrd. Euro aufgelegt wurden. Dies markiert einen signifikanten Anstieg im Vergleich zum Vorjahr und zeigt die anhaltende Attraktivität dieser Anlageklasse​.

Quellen: Citi Research, Bloomberg, LCD per 11/22/2024. CLO-Renditen werden basierend auf den Sekundärpreisen am Monatsende berechnet.

Vergleich mit anderen Assetklassen
CLOs schnitten im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlageklassen erneut überdurchschnittlich ab. US-CLO-Tranchen erzielten Renditen von 6 % bis 24 % und übertrafen damit ähnlich bewertete Unternehmensanleihen und -kredite deutlich​. Besonders Mezzanine-Tranchen zeigten ihre Stärke mit einem Aufschlag von 60 bis 200 Basispunkten gegenüber Leveraged Loans und 110 bis 300 Basispunkten gegenüber High-Yield-Anleihen.

Quelle: J.P. Morgan

Ausblick 2025
Für das kommende Jahr bleibt das Marktumfeld für CLOs vielversprechend. Die Verengung der Spreads durch die CLO-Kapitalstruktur bietet weiteres Potenzial für attraktive Arbitragemöglichkeiten. Die Nachfrage nach CLOs wird durch ihre Floating-Rate-Struktur gestützt, die in einem Umfeld schwankender Zinsen weiterhin von Vorteil ist.

Fazit
CLOs haben sich 2024 erneut als widerstandsfähige und ertragsstarke Anlageklasse bewiesen. Angesichts stabiler Kreditfundamentaldaten, eines robusten Emissionsmarkts und attraktiver Renditeaufschläge im Vergleich zu anderen Assetklassen bleiben CLOs ein wichtiger Baustein für diversifizierte Portfolios.

Auf der Internet-Homepage der CIS Asset Management GmbH finden Sie viele grundlegende Fragen rund um CLOs beantwortet (Link).

CIS  ist auf das aktive Management von strukturierten Kreditprodukten spezialisiert. Die Asset Management Boutique wurde 2007 gegründet und verfügt über einen langjährigen Track Record über verschiedene Kreditzyklen hinweg. Das 2019 aufgelegte CIS-Produkt CLO Note Taunus I wurde bei den Creditflux Manager Awards 2021 als „Best CLO Fund“ ausgezeichnet.

Fonds:              CLO Note Taunus I – ISIN DE000A2147R8
Gesellschaft:  CIS Asset Management GmbH

CLOs sind für viele Investoren immer noch ein recht unbekanntes Territorium. Können Sie uns genauer erklären, was CLOs sind und warum Sie sich für diese Anlageklasse entschieden haben?

Sehr gerne. CLOs sind strukturierte Finanzinstrumente, die auf der Vermögensseite aus einem aktiv bewirtschafteten Portfolio von Unternehmenskrediten bestehen. Die Finanzierungsseite ist je nach Risikoprofil in geratete Tranchen, regulär von AAA bis BB strukturiert. Die unterste Tranche hat keine Bonitätseinstufung und ist dem Aktienkapital (Eigenkapitalgeber) gleich zu setzen. Generell kann man sich die Struktur wie eine Art Bankbilanz vorstellen. Die Zahlungen erfolgen nach einer in den Vertragswerken festgelegten Reihenfolge. Die AAA-Fremdkapitalgeber erhalten vorrangig die Zins- und Tilgungszahlungen gefolgt von der jeweils nächsten untergeordneten Tranche. Wir haben uns für CLOs entschieden, weil sie im Vergleich zu anderen Anlageklassen mit ähnlichem Risiko- und Ertragsprofil einen attraktiven Renditevorteil bieten. Zudem ermöglichen sie durch ihre Strukturierung und die aktive Verwaltung der zugrunde liegenden Kredite eine professionelle Risikoüberwachung und ein geringes Zinsänderungsrisiko.

Ihr Produkt, CLO NOTE Taunus I, wurde sogar als „Best CLO Fund“ ausgezeichnet. Was macht Ihr Produkt so besonders?

Unsere Auszeichnung als „Best CLO Fund“ bei den Creditflux Manager Awards 2021 ist eine Anerkennung unserer strategischen Anlageentscheidungen, unserer Anlagedisziplin und unseres professionellen Managements. Das Produkt Taunus strebt nicht nur attraktive Renditen an, sondern bietet auch Zugang zu einem über unterschiedlichste Branchen und Unternehmen sehr breit diversifizierten institutionellen Loan Portfolio. Wir investieren hauptsächlich in USD denominierte CLOs und hierbei insbesondere im Equity und Lower Mezzanine Bereich, was unseren Investoren bisher attraktive Zahlungsströme ermöglicht hat.

Können Sie uns einen Einblick in die bisherige Performance Ihres Produktes Taunus und auch einen Ausblick auf aktuell zu erzielende Renditen geben?

Seit der Auflegung im August 2019 hat das Produkt Taunus eine annualisierte USD-Performance von 14,62% netto erzielt. Der Max. Drawdown beläuft sich für den gleichen Zeitraum auf 5,92% und wurde innerhalb von 7 Monaten wieder aufgeholt. Aufgrund der attraktiven CLO-Equity-Arbitrage im Produkt Taunus, die hauptsächlich den attraktiven CLO-Finanzierungskosten zuzuschreiben ist, gehen wir unter gleichen Marktbedingungen von insgesamt stabilen Cashflows aus.
In Relation zu anderen Anlageklassen sind CLOs daher eine vorteilhafte Beimischung mit positivem Effekt für Rendite und Risiko in einem Fixed Income Portfolio.

Welche Strategien verfolgen Sie, um Risiken zu minimieren und gleichzeitig attraktive Erträge für Ihre Investoren zu generieren?

Unser Ansatz umfasst eine gründliche Analyse, welche wir unter den EU Know-How Schutz gestellt haben. Darauf aufbauend erfolgt unsere Auswahl von CLO-Managern und am Ende die CLOs. Unser Ziel ist es  in Deals mit einer überdurchschnittlichen Rendite bei kontrolliertem Risiko für unsere Kunden zu investieren, um kontinuierliches Alpha zu generieren. Als Einblick können wir hierbei unsere quantitative Analyse nennen, welche rund 30 verschiedene Alphaindikatoren umfasst und neben weiteren Kriterien unseren proprietären Selektionsprozess definiert.

Wir verwalten unter anderem ein Portfolio, das aus über 5.200 Krediten besteht, die in 32 Moody’s und 110 S&P Industriegruppen diversifiziert sind, wobei der Großteil der Kreditbesicherungen erstrangig ist. Diese Diversifikation, die sorgfältige Auswahl der CLOs und die aktive Überwachung der zugrundeliegenden Kredite sind Schlüsselkomponenten unserer Strategie, um das Rendite-Risiko-Profil zu optimieren.

Zudem nutzen wir unsere proprietäre Datenbank und spezielle Analysetools, um Marktveränderungen schnell zu erfassen und entsprechend zu reagieren. Unser erfahrenes Team aus Analysten und Managern arbeitet eng zusammen, um sicherzustellen, dass unser Portfolio auch in schwierigen Marktphasen resilient bleibt.

Wie garantieren Sie Interessensgleichklang mit Ihren Anlegern? Sind Sie auch selbst investiert?

Als familiengeführte Asset Management Boutique in zweiter Generation, hat CIS einen sehr langfristen und nachhaltigen Ansatz. Somit investieren wir beispielsweise nur in die einzelnen CLO-Tranchen, wenn das Markt-Timing des Risiko-Ertragsprofils attraktiv ist. Wir pflegen seit mehr als 20 Jahren Kontakt zu renommierten CLO-Managern. Entsprechend sind wir auch in einigen CLOs direkt selbst investiert, größtenteils decken sich unsere proprietären CLO-Investitionen mit den CLO-Investitionen unserer Anleger.

Welche Investorengruppen sind bisher investiert?

Bisher haben sich auch aufgrund der Mindestanlage von 250.000 USD vorwiegend institutionelle Investoren und Family Offices für diese Anlageklasse entschieden, aber wir sehen attraktive Chancen auch für professionelle Vermögensverwalter und Pensionskassen, von denen wir derzeit auch steigendes Interesse verzeichnen. Sie sehen insbesondere in der breiten Diversifikation, der Besicherung der zugrundeliegenden Loans, aber auch in der Floating Rate Eigenschaft der CLOs Vorteile.

Angesichts schwieriger wirtschaftlicher Rahmenbedingungen rechnen die Marktbeobachter aktuell mit zunehmenden Ausfällen bei Unternehmenskrediten. Macht Ihnen das im Hinblick auf Ihre Produkte Sorgen?

Die Ausfälle in den zugrundeliegenden Loan-Portfolios in unseren Produkten sind angestiegen, befindet sich jedoch nach wie vor auf einem geringen Niveau. Des Weiteren ist anzumerken, dass es sich hierbei hauptsächlich um technische Ausfälle und keine Zahlungsausfälle handelt. Die US Loan Fundamentaldaten haben sich seit Q2 2023 stabilisiert und es wird basierend auf den aktuellen Marktkonditionen nicht mit einem massiven Anstieg an Ausfällen gerechnet. Elementar in Bezug auf Ausfälle ist, wie der CLO-Manager mit Ausfällen umgeht und als Resultat hieraus, welche Erholungsraten erwirtschaftet werden. Hier sehen wir große Unterschiede zwischen einzelnen CLO-Managern und gehen davon aus, dass diese Unterschiede in Zukunft ansteigen werden. Eine fundierte Analyse mit proprietären Analysetools basierend auf einer eigenen Datenbank ist daher maßgeblich – CIS hält eine solche Analyseeinheit vor.

Wie informieren Sie Ihre Anleger?

Wir berichten monatlich in einem sehr detaillierten Newsletter über die aktuellen Marktbedingungen aber auch die Strategien und Transaktionen unseres Produktes und stellen des Weiteren unseren Anlegern monatlich einen individualisierten Report bereit. Darüber hinaus publizieren wir regelmäßig Wissensartikel in entsprechenden Fachmagazinen. Bei Fragen stehen wir natürlich sehr gerne persönlich zur Verfügung. Der direkte Draht zu unseren Investoren ist uns ein wichtiges Anliegen.

Auf unserer Internet-Homepage haben wir viele grundlegende Fragen rund um CLOs beantwortet (Link).

CIS  ist auf das aktive Management von strukturierten Kreditprodukten spezialisiert. Die Asset Management Boutique wurde 2007 gegründet und verfügt über einen langjährigen Track Record über verschiedene Kreditzyklen hinweg. Das 2019 aufgelegte CIS-Produkt CLO Note Taunus I wurde bei den Creditflux Manager Awards 2021 als „Best CLO Fund“ ausgezeichnet.

Fonds:              CLO Note Taunus I – ISIN DE000A2147R8
Gesellschaft:  CIS Asset Management GmbH

Performance von CLOs im Vergleich zu anderen Anlageklassen

Im Folgenden wird die Performance von CLOs im Jahr 2023 sowie die CLO-Performance im Vergleich zu anderen Anlageklassen beleuchtet. In diesem Zusammenhang wird des Weiteren der Mehrwert von CLOs für Investoren skizziert.

Die Grundmechanik eines CLOs bildet die Basis dieser historisch-krisenerprobten alternativen Anlageklasse. Sie bietet Investoren unter anderem die folgenden Mehrwerte:

• Zugang zu einem breit diversifizierten Portfolio aus ca. 150 bis 350 Unternehmenskrediten (pro CLO),
• Attraktives Risiko-Ertragsprofil/attraktives risikoadjustiertes Renditeprofil,
• Das zugrundeliegende Loan-Portfolio wird von einem Team ausgewiesener Experten aktiv bewirtschaftet,
• Geringes Zinsänderungsrisiko, da variabel verzinste Kredite als Vermögensgegenstand dienen,
• Strukturelle Schutzmaßnahmen sowie hieraus resultierender Selbstkorrekturmechanismus,
• CLOs erreichten innerhalb von 18 Monaten nach der Großen Finanzkrise das Vorkrisenniveau,
• In der Coronapandemie erholten sich CLOs bereits nach 8 bis 9 Monaten

Basierend auf den zuletzt verfügbaren Daten per Ende Oktober 2023 erzielten CLO BB-Tranchen in 2023 eine Rendite von 18,5% und übertrafen somit Single-B HY-Anleihen und Leveraged Loans deutlich mit Renditen von respektive 7,3% bzw. 11,2%. CLO BBB-Tranchen übertrafen mit einer Gesamtrendite von 11,0% seit Anfang des Jahres ebenfalls HY-Anleihen und -Darlehen um 6 – 8%.

Quellen: BofA Global Research, Intex, PriceServe, Bloomberg, ICE; Daten per Ende Oktober 2023

Dass das positive Abschneiden der CLOs in 2023 kein Einzelfall ist, zeigt der nachstehende, langjährige Renditevergleich:

Quellen: BofA Global Research, Intex, PriceServe, Bloomberg, ICE; Daten per Ende Oktober 2023

Auf Basis der aktuellen Preise weisen US-CLOs (insbesondere Junior-Mezzanine-Tranchen) weiterhin attraktivere Renditen als ähnlich bewertete US-IG- und HY-Anleihen auf. Laut einer Citi Bank Studie boten US-CLO BB-Tranchen per Ende November einen Renditeanstieg von 3,4% gegenüber Hochzinsanleihen und Krediten mit B-Rating, während CLO BBBs per November 2023 eine um 1,6% bis 1,8% höhere Rendite als Unternehmensanleihen mit BB-Rating boten.

Neben der Renditekomponente zeigen CLOs ebenfalls Diversifizierungsvorteile gegenüber anderen Anlageklassen auf. Die Korrelationen zwischen CLOs durch alle CLO-Tranchen hinweg und Leveraged Loan Indizes bzw. öffentlichen Aktienindizes liegen meist unter 60%, was folgende Matrix verdeutlicht:

Quellen: Citi Research, Bloomberg; Daten per 31.08.2023

Das einzigartige Risiko-Ertrags-Profil von CLO-Tranchen zieht weltweit weiterhin neue Investoren an.

Der globale CLO-Markt hat im vergangenen Jahr ein Gesamtvolumen von USD 1.239,53 Milliarden erreicht und verzeichnete in den vergangenen Jahren aufgrund der stabilen Nachfrage ein solides Wachstum.

In diesem Zusammenhang muss jedoch angemerkt werden, dass signifikante Unterschiede in der Performance von CLO-Managern sowie den einzelnen CLO-Strukturen bestehen und es daher einer tiefgreifenden Analyse sowie eines guten Netzwerks bedarf, um die überdurchschnittlich guten Manager identifizieren zu können.

Erläuterung: Der CLO

Die Struktur eines CLOs (Collateralized Loan Obligation) ähnelt der einer Bilanz.

Auf der Aktivseite der Bilanz befinden sich hauptsächlich erstrangig besicherte Unternehmenskredite der Bonität BB+ und tiefer. Das Portfolio wird von einem Team ausgewiesener Experten aktiv bewirtschaftet. Die Diversifikation sowie die feine Granularität des Portfolios bestehend aus besicherten Unternehmenskrediten in unterschiedlichen Branchen und Ländern sind Schlüsselmerkmale des zugrundeliegenden Portfolios.

Dem gegenüber steht die Finanzierung des Portfolios (Passivseite der Bilanz). Das Kapital ist je nach Risikoprofil in geratete Tranchen, regulär von AAA bis BB strukturiert. Die unterste Tranche hat keine Bonitätseinstufung und ist dem Aktienkapital (Eigenkapitalgeber) gleich zu setzen. Die Zahlungen erfolgen nach einer in den Vertragswerken festgelegten Reihenfolge. Die AAA-Fremdkapitalgeber erhalten vorrangig die Zins- und Tilgungszahlungen gefolgt von der jeweils nächsten untergeordneten Tranche. Die Eigenkapitalgeber werden nachrangig bedient, d.h. sie erhalten den verbleibenden Erlös aus dem Kreditportfolio.

In umgekehrter Reihenfolge werden auftretende Zahlungsausfälle zuerst von der untersten Tranche (Eigenkapital oder Equity) getragen. Die höheren Tranchen werden von den Kreditausfällen im zugrundeliegenden Portfolio erst dann betroffen, wenn die untergeordneten Tranchen vollständig aufgezehrt sind.

Inès Bartsch, CIS Asset Management (Deutschland) GmbH

CIS  ist auf das aktive Management von strukturierten Kreditprodukten spezialisiert. Die Asset Management Boutique wurde 2007 gegründet und verfügt über einen langjährigen Track Record über verschiedene Kreditzyklen hinweg. Das 2019 aufgelegte CIS-Produkt CLO Note Taunus I wurde bei den Creditflux Manager Awards 2021 als „Best CLO Fund“ ausgezeichnet.

Inès Bartsch ist seit 2010 bei der CIS Asset Management tätig und für das Portfoliomanagement von CLO Note Taunus I sowie zahlreichen Spezialmandaten verantwortlich. Seit April 2015 ist Frau Bartsch Geschäftsführerin der CIS.

Fonds:              CLO Note Taunus I – ISIN DE000A2147R8
Gesellschaft:  CIS Asset Management GmbH