Geopolitische Konflikte, Energiepolitik und eine zunehmende Fragmentierung globaler Handelsstrukturen prägen die Kapitalmärkte stärker als noch vor wenigen Jahren. Sanktionen, neue Handelsrouten oder Verschiebungen im globalen Energiehandel wirken sich unmittelbar auf Transport- und Energiemärkte aus – und damit auch auf zahlreiche börsennotierte Unternehmen.

Für Investoren stellt sich damit zunehmend die Frage, welche Strategien Portfolios robuster gegenüber geopolitischen Schocks machen können. Long/Short-Strategien mit sektoraler Spezialisierung können hier eine wichtige Rolle spielen, da ihre Renditetreiber stärker von strukturellen Branchenentwicklungen als von der allgemeinen Aktienmarktentwicklung abhängen.

Sektorale Expertise in geopolitisch sensiblen Märkten

Der Investmentansatz von Seahawk Investments konzentriert sich auf Unternehmen aus den Bereichen Energie, Transport und Logistik – Sektoren, die besonders stark von geopolitischen Entwicklungen beeinflusst werden. Veränderungen globaler Handelsströme oder Energiepreise führen in diesen Branchen häufig zu ausgeprägten Bewertungsunterschieden zwischen Unternehmen und Teilsegmenten.

Die Strategie kombiniert Long-Positionen in strukturell attraktiven Unternehmen mit Short-Positionen in überbewerteten Titeln innerhalb derselben Branchen. Dadurch entsteht ein Portfolio, dessen Renditetreiber stärker von sektoralen Entwicklungen geprägt sind als von der allgemeinen Aktienmarktbewegung.

Robustes Risiko-Rendite-Profil

Dass diese Spezialisierung auch zu einem eigenständigen Risiko-Rendite-Profil führen kann, zeigt die langfristige Entwicklung der Strategie. Seit Auflage weist das Portfolio eine vergleichsweise geringe Abhängigkeit von globalen Aktienmärkten auf. Das durchschnittliche Fondsbeta zum MSCI World beträgt seit Fondsauflage nur +0,3.

In Baisse Phasen zeigt sich der Mehrwert der Long-Short Strategie besonders

Quelle: Morningstar Direct, eigene Darstellung, in EUR

Auch in Phasen erhöhter Marktvolatilität fällt das Rückgangsrisiko historisch geringer aus als in vielen Vergleichssegmenten. Der maximale Drawdown lag im betrachteten Zeitraum (seit Fondsauflage 01.06.2019 bis 26.03.2026) bei rund –23 Prozent und damit deutlich unter den Rückgängen zahlreicher Transport- oder Energieindizes, die in einzelnen Marktphasen Verluste von über –50 Prozent verzeichneten.

Gleichzeitig zeigt die Strategie ein eigenständiges Renditeprofil innerhalb des globalen Long/Short-Aktiensektors. Über einen Zeitraum von fünf Jahren erzielte das Portfolio eine Rendite von rund 11,7 Prozent bei einer Volatilität von etwa 12,8 Prozent. Dies entspricht einer Sharpe Ratio von ca. +0,9.

Positiver Diversifikationseffekt besonders in Krisenzeiten

Der Diversifikationseffekt der Strategie zeigt sich insbesondere in Stressphasen deutlich. Die folgenden Beispiele aus 2022 und der aktuellen Marktphase seit 2026 veranschaulichen diese Eigenschaft.

Deutliche Outperformance im Jahr 2022

Abkoppelung auch beim Iran-Krieg 2026

Quelle beider Abbildungen: Morningstar Direct, eigene Darstellung, in EUR

Nischenmärkte als strukturelle Alpha-Quelle

Ein zentraler Bestandteil des Investmentprozesses ist die tiefgehende Analyse von Industrienischen wie Schifffahrt, Luftfahrt oder Offshore-Energie. Diese Märkte werden von vielen globalen Asset Managern nur begrenzt abgedeckt und weisen deshalb häufig Ineffizienzen auf. Eine ausgeprägte Branchenexpertise ermöglicht es dabei, komplexe Marktstrukturen besser zu durchdringen, Informationsvorsprünge zu identifizieren und Fehlbewertungen gezielter auszunutzen.

Die Strategie kombiniert eine Top-down-Analyse struktureller Trends in Energie- und Transportmärkten mit einer fundamentalen Bottom-up-Analyse einzelner Unternehmen. Ziel ist es, Bewertungsunterschiede zwischen Unternehmen, Subsegmenten und Marktzyklen systematisch zu nutzen.

Für Investoren kann eine solche Strategie damit einen Diversifikationsbaustein darstellen, der zusätzliche Renditequellen erschließt und gleichzeitig die Robustheit eines Portfolios gegenüber geopolitischen Marktrisiken erhöhen kann.

Fonds:                 Seahawk Equity Long Short Fund LU1910829313 (R) * LU1910829156 (I)
Gesellschaft:      Seahawk Investments GmbH

Deutsche Rohstoff AG: Substanzwert rückt trotz Gewinnnormalisierung in den Fokus

Die Deutsche Rohstoff AG (DRAG) steht Anfang 2026 vor einer Phase der operativen Konsolidierung, die an den Kapitalmärkten zunehmend differenziert bewertet wird. Nach den außergewöhnlich starken Jahren 2023 und 2024 mit Rekordergebnissen deutet sich für 2025 und 2026 zwar ein Rückgang der Gewinne an, die fundamentale Bewertung des Unternehmens erscheint jedoch weiterhin bemerkenswert niedrig – gemessen an Substanz, Cashflow und langfristigem Produktionspotenzial.

Rekordjahr 2024 als Ausgangspunkt

Im Geschäftsjahr 2024 erzielte die Deutsche Rohstoff AG ein Konzernergebnis von rund 50 Mio. Euro bei einem Umsatz von 235,4 Mio. Euro. Treiber waren hohe Ölpreise, eine ausgeweitete Produktion sowie eine hohe operative Hebelwirkung im US-Geschäft. Diese Rekordwerte bilden jedoch keinen nachhaltigen Referenzpunkt für die kommenden Jahre, da das Management und die Analysten bewusst mit deutlich konservativeren Annahmen planen.

Bewertung: Niedriges KBV und überraschendes EV/EBITDA

Trotz der starken Vorjahre notiert die Aktie weiterhin mit einem sehr niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnis, teils nahe oder sogar unter 1,0. Der Börsenwert liegt damit nur knapp auf Höhe des bilanziellen Eigenkapitals – ein ungewöhnlicher Befund für ein Unternehmen mit zweistelligem EBITDA-Margenprofil. Besonders auffällig ist zudem das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu EBITDA: Selbst auf Basis der für 2026 erwarteten Normalisierung impliziert der Enterprise Value ein EV/EBITDA-Multiple, das deutlich unter dem vieler internationaler Öl- und Gasproduzenten liegt.

Operativer Schwerpunkt klar in den USA

Der Name „Deutsche“ Rohstoff AG verdeckt dabei die tatsächliche operative Struktur: Der überwiegende Teil der Wertschöpfung stammt aus den USA, insbesondere aus Förderprojekten in Wyoming, Colorado und North Dakota. Diese regionale Fokussierung bietet regulatorische Stabilität, etablierte Infrastruktur und eine hohe Planbarkeit der Produktion.

Ausblick 2026: Konsolidierung auf hohem Niveau

Für das Geschäftsjahr 2026 erwarten Analysten einen Umsatz von rund 165 bis 170 Mio. Euro sowie ein EBITDA zwischen 112 und 120 Mio. Euro. Das Konzernergebnis dürfte mit etwa 20 bis 22 Mio. Euro deutlich unter dem Rekordjahr 2024 liegen, was sich auch im erwarteten Gewinn je Aktie von rund 4,14 bis 4,40 Euro widerspiegelt. Die Dividende soll mit 2,00 Euro je Aktie stabil bleiben.

Der optisch starke Gewinnrückgang ist dabei vor allem drei Faktoren geschuldet: Erstens basieren die Schätzungen auf sehr konservativen Ölpreisannahmen von 60 bis 70 US-Dollar je Barrel WTI. Zweitens führen die hohen Investitionen der Jahre 2024 und 2025 zu steigenden planmäßigen Abschreibungen. Drittens entfaltet der jüngst deutlich gestiegene Substanzwert der Reserven erst in den Folgejahren seine volle Ergebniswirkung.

Reserven-Explosion stärkt langfristigen Investment Case

Besondere Aufmerksamkeit erhielt Anfang Februar 2026 die Mitteilung, dass die nachgewiesenen Öl- und Gasreserven um rund 46 Prozent ausgeweitet werden konnten. Diese „Reserven-Explosion“ sichert die Produktionsbasis über viele Jahre ab und erhöht den inneren Wert des Unternehmens erheblich, ohne sich kurzfristig vollständig in den Gewinnzahlen niederzuschlagen.

Almonty-Effekt stärkt Substanz

Hinzu kommt der sogenannte Almonty-Effekt: Die Finanz-Beteiligung an Almonty Industries, einem international tätigen Wolframproduzenten, hat sich zu einem wesentlichen Wertanker entwickelt. Mittlerweile deckt der Wert dieser Beteiligung rund 2/3 der Marktkapitalisierung der Deutsche Rohstoff AG ab. Man könnte umgekehrt auch sagen, dass das operative Geschäft, das mindestens über 110 Mio. Euro EBITDA erzielen sollte, für weniger als 100 Mio. Euro bewertet wird. Almonty ist damit nicht nur aktuell ein strategischer Diversifikationsbaustein, sondern kann bei einem möglichen Verkauf jederzeit für Liquidität sorgen, die ins Kerngeschäft reinvestiert werden kann. Damit ist es dem Unternehmen möglich, einen schnelleren Wachstumskurs im operativen Geschäft einzuschlagen.

Einordnung und Fondsinvestments

Auch wenn 2025 und 2026 als Übergangs- und Normalisierungsjahre gelten, bleibt der Investment Case der Deutschen Rohstoff AG aus Bewertungssicht intakt. Das für 2026 erwartete KGV von rund 12,6 erscheint vor dem Hintergrund hoher Cashflows, konservativer Ölpreisannahmen und deutlich gestiegener Reserven moderat. Der Markt scheint die langfristige Substanz und die strukturelle Stärkung des Geschäftsmodells bislang nur teilweise einzupreisen.

Das Interesse der institutionellen Investoren an der Aktie hat sich in letzter Zeit deutlich verstärkt. Ein Fonds, der aufgrund einer detaillierten Analyse aber schon sehr frühzeitig auf diesen Wert gesetzt hat, ist der MB Fund Max Global. Dessen Fondsberater hatten erste Investments in der Aktie der Deutschen Rohstoff AG bereits Anfang 2022 zu Kursen von unter 30 Euro aufgebaut und bis heute daran festgehalten. Beim aktuellen Kursniveau von rund 68 Euro hat sich diese antizyklische Einstiegsentscheidung mehr als verdoppelt und bestätigt damit die ursprüngliche Bewertungsannahme.

Gleichzeitig fügt sich das Investment stringent in das Anlagekonzept des Fonds ein, das gezielt substanzstarke Nebenwerte mit klarer Unterbewertung identifiziert und über einen disziplinierten Bewertungsansatz langfristig erschließt.

Nach der Absetzung und Festnahme des venezolanischen Machthabers Nicolás Maduro überschlugen sich die politischen und wirtschaftlichen Reaktionen. Vertreter der US-Regierung äußerten sich ausgesprochen optimistisch zu den Perspektiven des Landes und insbesondere zu den Aussichten seiner Ölindustrie. US-amerikanische Energieunternehmen werden von Präsident Trump ausdrücklich dazu gedrängt, die reichhaltigen Ölreserven Venezuelas künftig stärker zu nutzen. In der Folge verzeichneten die Anleihen des Landes und des staatlichen Ölkonzerns PDSVA deutliche Kursanstiege. Angesichts dieser Euphorie erscheint jedoch ein nüchterner Blick auf die tatsächlichen wirtschaftlichen und finanzpolitischen Rahmenbedingungen sinnvoll.

Hier finden Sie die komplette Seahawk Quarterly Note (PDF) mit weiteren Informationen: Link
und das aktuelle Factsheet zum Fonds: Link

Fonds:                 Seahawk Credit Opportunities Fund (ISIN LU2846853856 (R) / LU2846853427 (S))
Gesellschaft:      Seahawk Investments GmbH

Rechtliche Grenzen und Konsequenzen für marktneutrale Kreditstrategien

Mit der zunehmenden Zahl von Restrukturierungen im europäischen Kreditmarkt rückt für institutionelle Investoren eine zentrale Frage in den Fokus: Wie groß ist der tatsächliche wirtschaftliche Gestaltungsspielraum für Gläubiger – insbesondere bei Unternehmen mit Deutschland-Bezug? Ein aktueller Research-Beitrag von XAIA zeigt, dass Restrukturierungsergebnisse hierzulande deutlich stärker durch rechtliche Rahmenbedingungen determiniert sind, als es die wachsende Vielfalt europäischer Restrukturierungsinstrumente vermuten lässt.

Der Restrukturierungsperimeter als zentraler Werttreiber

Zwar wurden mit der Umsetzung der EU-Restrukturierungsrichtlinie neue präventive Verfahren wie StaRUG, der UK Restructuring Plan oder die niederländische WHOA eingeführt. Für das ökonomische Ergebnis ist jedoch weniger die formale Verfahrenswahl entscheidend als der Restrukturierungsperimeter. Sobald deutsche Gesellschaften – etwa operative Einheiten, Emittenten oder Sicherheitengeber – Teil dieses Perimeters sind, greifen zwingend Direktorenpflichten, Kapitalerhaltungsvorschriften und insolvenzrechtliche Haftungsregeln.

Diese Leitplanken begrenzen den Spielraum für nicht-proportionale Gläubigerergebnisse erheblich – unabhängig davon, ob eine Restrukturierung formal innerhalb oder außerhalb eines Insolvenzverfahrens erfolgt.

Ein enger ökonomischer Korridor

Restrukturierungen mit deutschem Rechtsbezug bewegen sich laut XAIA innerhalb eines klar definierten ökonomischen Korridors. Die Untergrenze bildet der Worse-Off-Test, der sicherstellt, dass kein Gläubiger schlechter gestellt wird als im Insolvenzfall. Die Obergrenze wird durch ein IDW-S6-Gutachten definiert, das die maximal tragfähige Kapitalstruktur nach der Restrukturierung festlegt.

Nicht-proportionale Ergebnisse sind innerhalb dieses Rahmens zwar möglich, bleiben jedoch strukturell begrenzt. Aggressive Wertumverteilungen lassen sich nur dann realisieren, wenn Restrukturierungen oberhalb deutscher Gesellschaften oder vor Eintritt deutscher Insolvenzantragspflichten umgesetzt werden.

Implikationen für Kreditinvestoren

Für Kreditinvestoren bedeutet dies eine Verschiebung des analytischen Fokus. Nicht das „Wie“ der Restrukturierung entscheidet über das Ergebnis, sondern das „Wo“ und „Wann“. Die Wahl des Forums ist letztlich ein Ausführungsdetail – die ökonomischen Ergebnisse sind bereits durch das anwendbare Recht weitgehend vorgezeichnet.

„Sobald eine Restrukturierung auf Ebene einer deutschen Gesellschaft ankommt, ist der wirtschaftliche Ergebnisraum klar begrenzt. Dokumentation und Gerichtsstand ändern daran wenig.“

Fehlannahmen über vermeintliche Restrukturierungsoptionen können daher zu systematischen Fehlbewertungen führen – insbesondere dann, wenn Marktpreise Ergebnisse implizieren, die unter
deutschem Recht faktisch nicht erreichbar sind.

Bedeutung für die marktneutralen Strategien von XAIA

Gerade für die marktneutralen Kreditstrategien von XAIA sind diese Erkenntnisse von zentraler Bedeutung. Die Fonds verfolgen das Ziel, Erträge aus strukturellen Preis- und Bewertungsineffizienzen zu generieren, nicht aus Marktrichtungen oder spekulativen Restrukturierungsannahmen. Voraussetzung dafür ist eine realistische Einschätzung der rechtlich tatsächlich erzielbaren Ergebnisse.

Restrukturierungen werden im Investmentprozess daher nicht als asymmetrische „Upside-Option“ betrachtet, sondern als Szenarien mit klar definierten rechtlichen Ergebnisräumen. Die Analyse setzt frühzeitig an der Kapitalstruktur an und prüft, ob deutsche Gesellschaften Teil des Restrukturierungsperimeters sind und ab welchem Zeitpunkt rechtliche Zwänge dominieren.

„Für unsere marktneutralen Strategien ist entscheidend, ob Marktpreise Restrukturierungsergebnisse einpreisen, die rechtlich gar nicht darstellbar sind. Genau dort entstehen wiederkehrend Ineffizienzen.“

Konsequenzen für das Portfoliomanagement

Im Portfoliomanagement bedeutet dieser Ansatz eine bewusste Abkehr von optionalitätsgetriebenen Restrukturierungsspekulationen. Stattdessen steht die Frage im Vordergrund, ob Risikoaufschläge, CDS-Prämien oder Kapitalstrukturrelationen implizite Annahmen enthalten, die einer rechtlichen Überprüfung nicht standhalten.

In einem Umfeld steigender Ausfallraten und zunehmender Restrukturierungsaktivität sieht XAIA hierin einen wesentlichen Vorteil für Investoren: Risiken lassen sich präziser kalibrieren, Erwartungshaltungen realistischer steuern und marktunabhängige Ertragsquellen konsequenter isolieren.

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Die vollständige englische Ausgabe des ‚Perspectives‘ Marktkommentars finden Sie hier: Link

> XAIA Anlagestrategie im Erklärvideo (YouTube)

Fonds:
XAIA Credit Basis II – LU0462885301 / LU0946790796
XAIA Credit Debt Capital – LU0644384843 (I) / LU0946790952

Gesellschaft:
XAIA Investment GmbH

In dieser Spezialausgabe der Pro Boutiquen Talks diskutieren drei erfahrene Fondsboutiquen-Manager mit Michael Gillessen über Rückblick und Ausblick an den Kapitalmärkten:

• Thomas Hellener (Axia Asset Management),
• Thilo Müller (MB Fund Advisory) und
• Dr. Norbert Hagen (ICM InvestmentBank).

Nach einem außergewöhnlichen Jahr 2025, geprägt von geopolitischen Spannungen, Zinsschwankungen, Befreiungsschlägen an den Märkten und dem viel diskutierten „Liberation Day“, stellt sich die zentrale Frage: Was erwartet uns 2026 – Normalisierung oder neue Verwerfungen?

Die Experten beleuchten Marktstimmung, makroökonomische Risiken und taktische Positionierungen und geben konkrete Einschätzungen zu Aktien, Anleihen, Edelmetallen, Zinsen und Währungen.

Im Gespräch:

• Stimmung auf dem Eigenkapitalforum: vorsichtig, selektiv, aber punktuell optimistisch
• Fundamentaldaten vs. Marktverhalten: Warum die Märkte Risiken ignorieren
• Rückblick 2025: Marktschocks, Edelmetallrally, Untergewichtung von Aktien
• Liberation Day: Wie geopolitische Entscheidungen Portfolios durcheinanderwirbeln
• Crash oder Seitwärtsbewegung? Die Experten sind sich uneinig
• Bitcoin: Beimischung, Ablehnung oder aktiv gesteuert? Drei klare Sichtweisen
• Ukraine-Frieden: Welche Regionen (Österreich, Polen, Deutschland) profitieren könnten
• Geopolitische Neuordnung: Europa zwischen USA und China – Wachstumsimpulse oder strukturelle Belastung?
• Aktienmarktausblick 2026: Von überdurchschnittlichem DAX bis zu US-Märkten am Limit
• Edelmetalle: Konsolidierung oder erneuter Treiber in unsicheren Zeiten?
• Der Zins 2026: Warum die Inflation das Tempo vorgibt – und weshalb die USA mehr Potenzial haben

Fonds:              MB Fund Max Global – ISIN LU0230368945
Gesellschaft:  MB Fund Advisory GmbH

Fonds:               Leonardo UI – DE000A0MYG12
Gesellschaft:  ICM InvestmentBank AG

In dieser Episode der Pro Boutiquen Talks sprechen wir mit Thilo Müller, Gründer und Gesellschafter der MB Fund Advisory und Anlageberater des MB Fund Max Global. Der Fonds zählt 2025 mit rund 20 Prozent Performance year-to-date zu den herausragenden Mischfonds – und das in einem Jahr voller geopolitischer Risiken, Zinsunsicherheiten und Währungsturbulenzen.

Im Gespräch erläutert Thilo Müller, wie ein einziges globales Großereignis – der sogenannte Liberation Day – zu einem radikalen Portfolioentscheid führte: der vollständige Ausstieg aus US-Aktien inklusive langjähriger Kernpositionen wie Berkshire Hathaway. Warum dieser mutige Schritt trotz zwischenzeitlicher Gegenbewegungen richtig war, wie sich Währungsbewegungen auf die Ergebnislage auswirken und welche Bausteine zur beeindruckenden Jahresrendite beigetragen haben, erklärt er im Detail.

Themen des Gesprächs u.a.:

• Der „Liberation Day“ als Wendepunkt: Warum alle US-Aktien verkauft wurden
• Die Rolle des US-Dollars und die Frage nach seiner Zukunft als Weltreservewährung
• Wie trotz Verkauf der US-Positionen eine zweistellige Rendite erreicht wurde
• Der Investmentansatz: 3–5 Jahre nach vorne denken, Geschäftsmodelle verstehen, Bilanzqualität analysieren
• Beispiele stark unterbewerteter Titel im Portfolio
• Einblick ins Eigenkapitalforum: Stimmung, Trends und interessante Small/Micro Caps
• Ausblick 2026: Warum eine Prognose schwierig ist – und weshalb der Sparplan über 20 Jahre >6 Prozent p. a. erzielt hat
• Fondsvolumen, Kapazität und warum der MB Fund Max Global sowohl kleine wie auch große Beträge weiterhin annimmt

Fonds:              MB Fund Max Global – ISIN LU0230368945
Gesellschaft:  MB Fund Advisory GmbH

Michael Gillessen im Gespräch mit Philipp Graxenberger, Portfolio Manager bei XAIA Investment, einem der führenden Spezialisten für marktneutrale Credit-Strategien in Deutschland.

Während KI-Aktien und Big Tech den globalen Bullenmarkt 2025 dominieren und direktionale Strategien mit Zinsüberraschungen, Dollarschocks und erratischen Risikoaufschlägen kämpfen, setzt XAIA bewusst auf das Gegenteil: Rendite ohne Marktrisiko, basierend auf abgesicherten Positionen, relativen Preisverwerfungen und globalen Credit-Ineffizienzen.

Philipp Graxenberger erklärt, warum Liquid Alternatives und marktneutrale Kreditstrategien aktuell stark gefragt sind, welche Rolle Bond-CDS-Basis-Trades spielen und wie es gelingt, auch in ruhigen Marktphasen stabile Erträge zu erzielen.

Inhalte des Gesprächs u.a.:

• Warum Liquid Alternatives 2024/2025 deutliche Mittelzuflüsse verzeichnen
• Marktneutralität im Credit: Wie Bond-CDS-Basis-Trades funktionieren
• Risiko vollständig abgesichert – und trotzdem Mehrertrag: Das Grundprinzip der negativen Basis
• Warum marktneutrale Credit-Strategien gerade im KI-Bullenmarkt wertvoll sind
• Finden sich trotz ruhiger Märkte genug Preisverwerfungen?
• Renditeausblick für die umgesetzte Strategie
• Umgang mit Liberationsschock & Umschichtungen in den Aktienmarkt
• Volatilität, Bitcoin und KI-Emissionen: Wo neue Chancen und Risiken entstehen
• Warum steigende Neuemissionen im KI-Sektor die Credit-Märkte verändern werden
• Private Debt als unterschätzte Risikoquelle mit möglichen Spillover-Effekten
• Warum sich marktneutrale Strategien besonders für Multi-Asset-Portfolios eignen

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Fonds:
XAIA Credit Basis II – LU0462885301 / LU0946790796
XAIA Credit Debt Capital – LU0644384843 (I) / LU0946790952

Gesellschaft:
XAIA Investment GmbH

Marktneutrale Lösungen im KI-getriebenen Bullenmarkt

Bei den Pro Boutiquen Talks befragt Michael Gillessen mit Axel Gauß (LeanVal Asset Management) und Philipp Graxenberger (XAIA Investment) – zwei Spezialisten für marktneutrale Strategien, die sich bewusst außerhalb direktionaler Marktbewegungen positionieren. Ihre Fonds sollen stabile Erträge liefern, selbst wenn Zinsen, Währungen und Aktienmärkte in alle Richtungen ausschlagen.

2025 war geprägt von KI-getriebenen Kursrallys, geopolitischen Schocks, erratischen Zinsfantasien und einer dramatischen Dollar-Schwächephase. Genau in diesem Umfeld zeigt sich, ob marktneutrale Strategien ihr Versprechen halten: Erträge ohne Marktrisiko.

Beide Manager ziehen Bilanz und erklären, wie stabil ihre Ansätze durch das turbulente Jahr gekommen sind – und welche Rolle Volatilität, Short-Squeezes, Befreiungsschläge und falsch liegende Konsenstrades dabei spielten.

Im Gespräch:

• Haben marktneutrale Strategien 2025 wirklich geliefert?
• Warum die Zins- und Währungsbewegungen dieses Jahres direktionale Strategien besonders hart trafen
• Performance: Warum 3 Prozent in 2025 ein gutes Ergebnis sind
• Welche Opportunitäten durch den „Liberation Day“ kurz aufflackerten – und warum sie schnell verschwanden
• Wie KI-Investitionen und massive Bond-Emissionen der Big Tech Firmen neue Credit-Risiken erzeugen
• Private Debt als schwelende Gefahr: Was passieren könnte, wenn größere Ausfälle sichtbar werden
• Wie sich geopolitische Konflikte, Zölle und Unsicherheiten auf Volatilität und Risikoaufschläge auswirken
• Was KI-Wachstum, US-Fiskalpolitik und die FED für Liquid Alternatives bedeuten
• Was marktneutrale Strategien 2026 brauchen

Fonds:
XAIA Credit Basis II – LU0462885301 / LU0946790796
XAIA Credit Debt Capital – LU0644384843 (I) / LU0946790952

Gesellschaft: XAIA Investment GmbH

Gesellschaft: LeanVal Asset Management AG

In vielen Unternehmensanleihen schlummern stille Werttreiber, die erst dann zum Leben erwachen, wenn sich ein Unternehmen grundlegend verändert. Genau darum geht es im aktuellen XAIA-Perspectives-Report: um die oft unterschätzte „Change-of-Control“-Optionalität in Investment-Grade-Anleihen – und warum sie für Anleger gerade jetzt interessant wird.

Die Ausgangslage: Während der Niedrigzinsjahre haben große, solide Unternehmen extrem langlaufende Anleihen mit sehr niedrigen Kupons ausgegeben. Jetzt, bei deutlich höheren Zinsen, handeln diese Papiere teilweise 20–30 % unter ihrem Nennwert. Genau das schafft die Grundlage für außergewöhnliche Chancen, wenn plötzlich ein Ereignis eintritt, das eine Rückzahlung zu 100 oder 101 % auslöst – z. B. bei einer Übernahme.

Warum Übernahmen und LBOs wieder zunehmen

Private-Equity-Investoren haben wieder Appetit auf große Deals: über 2,5 Billionen US-Dollar an verfügbarem Kapital, niedrigere Finanzierungskosten und günstige Aktienbewertungen treiben den Markt. Das spektakulärste Beispiel: Die Übernahme von Electronic Arts (EA) für 55 Milliarden US-Dollar – der größte Cash-Deal aller Zeiten.

„Ein LBO ist nicht automatisch negativ für Bondholder. In den richtigen Strukturen ist er der Katalysator, der stille Renditepotenziale freilegt.“

Das Überraschungsmoment für Anleiheinvestoren

Obwohl Übernahmen für Aktionäre fast immer attraktiv sind, bedeuten sie für Anleihegläubiger häufig höhere Risiken: mehr Schulden, mehr Subordination, weniger Stabilität.

Doch es gibt Ausnahmen – und die fallen besonders positiv aus: Wenn eine Anleihe deutlich unter Pari handelt und eine saubere Change-of-Control-Klausel besitzt, kann ein LBO zum Geschenk für Investoren werden.

Das EA-Beispiel zeigt es klar:

• Die 2051-Anleihe handelte lange zwischen 60 und 80 %, weil der Kupon niedrig war und die Laufzeit extrem lang.
• Die Anleihe enthält einen Mechanismus, der greift, sobald die Eigentümer wechseln und das Rating unter Investment Grade fällt.
• Genau das passierte – und löste eine Rückkaufverpflichtung bei 101 % aus.

Für Investoren bedeutete das 20–35 Punkte Gewinn, bei sehr geringem Kreditrisiko.

Was gute von schlechten Klauseln unterscheidet

Nicht jede Change-of-Control-Klausel ist verlässlich. Lücken in der Vertragsdokumentation – etwa „Merger Exemptions“, „Hold-Co Substitutions“ oder „Defeasance“ – können dazu führen, dass Anleger leer ausgehen.

Der Report zeigt: Nur wenige Anleihen verfügen über wirklich robuste Schutzmechanismen.
Wer diese früh erkennt, bevor der Markt sie einpreist, hat einen echten Vorsprung.

Wie Investoren Chancen identifizieren können

Der Bericht nennt drei einfache Schritte, um potenziell lohnende Situationen zu finden:

• 1. Unter Pari handeln – lange Laufzeit, niedriger Kupon, aber intakte Kreditqualität.
• 2. LBO-Logik nachvollziehen – ausreichend Cashflow, realistische Hebelkapazität.
• 3. Klauseln prüfen – nur echte, mechanisch auslösbare CoC-Triggers sind wertvoll.

Dabei geht es nicht darum, auf Ausfälle oder Erholungen zu spekulieren, sondern die Vertragsmechanik wirken zu lassen.

Marktneutral wird zum Vorteil

Für XAIA’s Ansatz fügt sich dieses Thema nahtlos in die marktneutrale Ausrichtung ein. Während klassische Investoren darauf hoffen müssen, dass Übernahmen stattfinden und die Klauseln greifen, konzentriert sich XAIA darauf, Fehlbewertungen zwischen Anleihepreisen und dem Risiko-Nutzen-Profil zu identifizieren.

Eine marktneutrale Strategie profitiert nicht von der Richtung des Gesamtmarkts, sondern von strukturellen Preisunterschieden. CoC-Optionalität ist ein Beispiel für Ineffizienzen, die entstehen, wenn Anleihen technisch, nicht fundamental, billig sind.

Fazit: Stille Convexity mit deutlichem Potenzial

Change-of-Control-Klauseln sind kein Nischenthema für Juristen, sondern ein zunehmend relevanter Baustein vieler Investment-Grade-Anleihen.
Wenn Märkte diese Optionen nicht einpreisen, entsteht eine stille Form der Convexity – Quiet Convexity –, die Anlegern Equity-ähnliche Renditen bei Investment-Grade-Risiko ermöglichen kann.

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Gesellschaft:
XAIA Investment GmbH

Von 18 auf 40 Milliarden US-Dollar

Der nordische High-Yield-Markt (NHY) hat seit 2019 einen Wachstumssprung vollzogen: Das ausstehende Volumen stieg von rund 18 auf etwa 40 Mrd. US-Dollar – ein Plus von ca. 120 %. Im selben Zeitraum legten die etablierten HY Vergleichsmärkte deutlich moderater zu (Europa: +48 %, USA: +24 %). Parallel dazu verschob sich die Anlegerbasis: Der Anteil nordeuropäischer Investoren sank von 59 % (2022) auf 32 %, während britische und US-Adressen zusammen auf 43 % zulegten.

„Was lange als regionale Nische galt, hat sich zu einem liquiden, international nachgefragten Teilmarkt mit robuster Primärmarktdynamik entwickelt.“

Strukturvorteile als Katalysator

Ein Treiber der Marktreife ist das schlanke Emissionsframework: Für Neuemissionen ist kein offizielles Rating erforderlich; die Dokumentation ist mit ~200 Seiten deutlich kompakter als typische US-Prospekte (~600 Seiten). Emissionen erfolgen häufig unter norwegischem Recht und mit mittleren Volumina ab ~50 Mio. US-Dollar – ein Setup, das schnelle Platzierungen und Zugang zu unterversorgten Tranchen begünstigt.

„Das nordische Regelwerk ist effizient: geringere Hürden, klare Dokumentation, kurze Durchlaufzeiten – ideale Bedingungen, um Prämien in kleineren, weniger standardisierten Tranchen zu vereinnahmen.“

Floating Rates als Zins-Puffer, höhere Kupons als Ertragstreiber

Im schwierigen Anleihenjahr 2022 zeigte NHY ausgeprägte Resilienz: Während US-High-Yield per 29.09.2022 kumuliert -14,9 % notierte, verlor NHY nur -1,5 % – eine Outperformance von ~14,7 Prozentpunkten. Hauptgrund ist der hohe Anteil an Floating-Rate-Notes (60–70 %) und die damit verbundene niedrige Zinsduration (~0,93 % vs. ~4,4 % in US-HY). Zudem bieten nordische Papiere im Schnitt höhere Kupons (~8 %) und einen Spread-Aufschlag von rund +150 Bp gegenüber US-HY.

Resilienz in 2022

Breitere Sektorbasis – Chancen in Energie, Transport und Offshore

Mit dem Volumenausbau stieg die Heterogenität: Der Öl & Gas-Anteil fiel von 64 % (2009) auf <20 %, während Transport und Energie-Infrastruktur an Gewicht gewannen. Für spezialisierte, aktiv gemanagte Portfolios entsteht damit ein diversifiziertes Universum – von Offshore-Services über Schifffahrt bis zu Netzbetreibern – mit ausgeprägten idiosynkratischen Spread-Treibern. Der gesamte Anteil von Öl & Gas, Transport und Energie hat derzeit ein Gewicht von etwa einem Drittel – und bietet damit in diesen Seahawk-Fokussektoren attraktive Investmentmöglichkeiten.

Primärmarkt: Hohe Aktivität, klare Neuemissionsprämien

Der nordische Primärmarkt verzeichnet laufend Rekorde; die Platzierungen sind häufig durch Orders gedeckt und bieten, insbesondere bei Debütanten, spürbare Neuemissionsprämien. Die Liquidität im Sekundärmarkt ist größenabhängig, wird jedoch durch eine höhere Liquiditätsprämie kompensiert – ein zusätzlicher Renditebaustein für selektive Käufer.

Total Return Vergleich von Nordic High Yield (abgesichert in USD)

Einordnung in die Strategie

In einem benchmarkfreien, sektorfokussierten Credit-Ansatz fungiert Nordic High Yield als Baustein mit kurzer Duration, überdurchschnittlichem Carry und wiederkehrenden Primärmarktgelegenheiten. Im Oktober-Bericht wird für den Seahawk Credit Opportunities Fund eine Investitionsquote von 107 %, eine effektive Duration von 2,3 % sowie ein marktgewichteter Kupon von 8,2 % für das Gesamtportfolio ausgewiesen. Der Fokus lag u. a. auf Schifffahrt (24 %) und Öldienstleistungen (20 %); Europa stellte 55 % der geografischen Allokation. Selektiv wurde an nordischen Primärmarkttransaktionen – etwa Navios Maritime – teilgenommen. Das Nordic High Yield Segment ist als einer der Schwerpunkte im Portfolio derzeit mit 37% gewichtet.

Hier finden Sie die komplette Seahawk Quarterly Note (PDF) mit weiteren Informationen: Link
und das Oktober-Factsheet zum Fonds: Link

Fonds:                 Seahawk Credit Opportunities Fund (ISIN LU2846853856 (R) / LU2846853427 (S))
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