Ungewöhnliches aber ehrliches Nachhaltigkeitsranking

Bewertet wurden von AMD Analyse & Advisory für die aktuelle Wirtschaftswoche ausschließlich Mischfonds – unabhängig davon, ob sie ein Nachhaltigkeitslabel tragen oder nicht. Ausschlaggebend waren also keine Werbeaussagen, sondern allein die tatsächlichen Inhalte der Portfolios. Dabei ergaben sich zum Teil Nachhaltigkeits-Gewinner, die bisher oft übersehen wurden.

Platz 1 im Nachhaltigkeitsranking

Unter 1.758 Mischfonds belegt der Leonardo UI Fonds der ICM InvestmentBank AG den ersten Platz in der Kategorie „dynamisch“. Mit 668 Punkten und einem Nachhaltigkeitswert von 76 von 100 möglichen Zählern übertrifft er die geforderte Mindestmarke deutlich. Auffällig ist, dass dieser Erfolg nicht durch plakative ESG-Labels oder Marketinginitiativen erzielt wurde. Vielmehr resultiert er aus einem nüchternen, disziplinierten Anlageansatz.

„Nachhaltigkeit entsteht für uns nicht durch starre Kriterien, sondern durch ökonomische Vernunft. Wer mit Ressourcen verantwortungsvoll umgeht, schafft langfristig Wert“
Dr. Norbert Hagen, ICM InvestmentBank AG.

Strategie mit langer Linie

Bereits seit seiner Auflage im Jahr 2007 verfolgt der Fonds eine klare Methodik: ein quantitatives Allokationsmodell steuert die taktische Gewichtung zwischen Aktien, Staatsanleihen und Liquidität, während der Kern über gezielt ausgewählte Unternehmensanleihen aufgebaut wird. Diese doppelte Steuerung – Top-down in der taktischen Allokation und Bottom-up bei der Titelauswahl – hat sich über mehr als anderthalb Jahrzehnte bewährt und erlaubt eine flexible Reaktion auf makroökonomische Veränderungen.

Expertise im Rentenmarkt

Eine besondere Stärke liegt im Rentenblock, der vom hauseigenen Renten-Handelsdesk betreut wird. Das Team verfügt über tiefgehende Expertise bei internationalen Unternehmensanleihen und ein breites Netzwerk im Markt. Dadurch gelingt es, Chancen in oft ineffizienten Segmenten zu identifizieren – sei es bei Mid-Cap-Emittenten, bei Papieren außerhalb der großen Indizes oder bei speziellen Strukturen, die nur mit detailliertem Markt-Know-how handelbar sind.

Aktuelle Aufstellung

Das Fondsvolumen beträgt aktuell 100,62 Mio. Euro. Rund 83 Prozent des Portfolios entfallen auf Unternehmensanleihen, ergänzt durch ein Aktien-Exposure von etwa 15 Prozent sowie rund 14 Prozent in Staatsanleihen Futures. Regional liegt der Schwerpunkt der Aktienpositionen auf den USA, Deutschland, Frankreich und Japan. Der Rentenblock weist eine durchschnittliche Restlaufzeit von drei Jahren auf, mit einem Fokus auf BB-geratete Unternehmensanleihen – also Papiere, die höher verzinst sind, aber etwas mehr Kreditrisiko tragen. Durch Marktkenntnis und Netzwerk lassen sich in diesem Segment Chancen in Nischen identifizieren, die von großen Marktteilnehmern oft übersehen werden.

Leonardo UI seit Auflage vs Peergroup

Outperformance durch Disziplin

Der Fonds ist ein klar dynamisch ausgerichteter Mischfonds. Er nimmt Schwankungen bewusst in Kauf, um langfristig Mehrertrag zu erzielen. Über mehrere Jahre betrachtet resultierte daraus eine deutliche Outperformance gegenüber der Vergleichsgruppe, auch wenn zwischenzeitlich stärkere Rückschläge zu verzeichnen waren.

Fazit

Mit dem Spitzenplatz im aktuellen Nachhaltigkeitsranking bestätigt der Fonds, dass ein Boutiquen-Ansatz mit klarer Strategie und hoher Expertise erfolgreich sein kann. Ohne laute ESG-Versprechen, dafür mit disziplinierter Allokation und einem erfahrenen Rententeam, hat er sich in einem intensiven Wettbewerb durchgesetzt.

„Die Stärke des Fonds liegt in der flexiblen Anpassung an Marktveränderungen, gepaart mit einem disziplinierten Bottom-up-Ansatz bei der Auswahl von Unternehmensanleihen.“
Dr. Norbert Hagen

Auch zu Beginn der zweiten Jahreshälfte 2025 bleibt das MacroQuant Modell von BCA Research sehr pessimistisch für die USA, trotz neuer Höchststände in den letzten Tagen. Für den S&P500 zeigt das Modell aktuell ein Scoring von -0,72, was unterdurchschnittliche Renditen in den kommenden 1 bis 3 Monaten erwarten lässt. Würde dieses Scoring in den kommenden Monaten gar unter einen Wert von -1 rutschen, müsste man spätestens dann die aktuelle Richtung des Marktes in Frage stellen. Alle vergangenen Bewegungen unter diesen Schwellenwert sind zuverlässig mit Bärenmärkten einhergegangen.

Fundamentaldaten dämpfen US-Ausblick

Diese pessimistische Ausrichtung lässt sich durchaus erklären, denn das Modell macht sich berechtigte Sorgen über die Aussichten für die US-Wirtschaft. Die realen privaten Konsumausgaben waren im Mai um 0,2 Prozent niedriger als im Dezember. Die Echtzeitdaten zu den Kreditkartenausgaben deuten darauf hin, dass die Schwäche auch im Juni anhielt.

Der Wohnungsbau ist enttäuschend. Die Investitionen in Wohnimmobilien sind im ersten Quartal gesunken und werden im zweiten Quartal noch stärker zurückgehen. Die Bestände an neuen Eigenheimen sind auf den höchsten Stand seit Ende 2009 angestiegen. Sowohl der Case-Shiller-Hauspreisindex als auch der FHFA- Hauspreisindex sind in den letzten Monaten gesunken. Nach Angaben des führenden US-amerikanischen Online-Immobilienportals Zillow, sind die Hauspreise im Mai in mehr als 60 % der US-Bezirke gesunken.

Die Arbeitsmarktzahlen sahen zwar zu den Veröffentlichungszeitpunkten gut aus, mussten aber in den Folgemonaten nach unten korrigiert werden. Im Mai haben 622.000 Menschen weniger gearbeitet als noch im Januar.

Handelsbarrieren bleiben ein Risiko

Auch die Zollpolitik verkompliziert das Bild. Die Anleger haben die Zölle zwar vergessen, aber die Zölle haben die Anleger nicht unbedingt vergessen, denn der effektive Zollsatz ist immer noch bei rund 15%. Ermutigt durch einen robusten Aktienmarkt und die zweifelhaften Behauptungen einiger Ökonomen, dass „Trump uns alle überlistet hat“, wird Präsident Trump seine Vorliebe für Zölle wahrscheinlich nicht so bald aufgeben.

Das umfangreiche US-Gesetzespaket namens „One Big Beautiful Bill Act“ hat das Potential, den größten Teil der Belastungen durch Zölle auszugleichen. Das setzt jedoch voraus, dass der Anleihemarkt das damit verbundene übergroße Haushaltsdefizit von 8% des BIP außer Acht lässt.

Globale Allokation: Europa im Vorteil, mit Vorbehalt

Das MacroQuant Modell ist schon seit Längerem bearish für den US-Dollar. Dies erklärt auch warum das Modell andere Regionen den USA bevorzugt. Während Japan aktuell eine neutrale Gewichtung innerhalb des insgesamt untergewichteten Aktienblocks zugewiesen wird, erfahren Kanada, Euro Region, UK und Emerging Markets eine relative Übergewichtung. Kanada und die Emerging Markets profitieren von der optimistischen Haltung des Modells gegenüber den Rohstoffpreisen.

Der taktische Vorteil außerhalb der USA könnte jedoch nur von kurzer Dauer sein. Sollte die Weltwirtschaft in eine Rezession abgleiten, was aktuell nicht auszuschließen ist, werden sich Nicht-US-Aktien schlechter entwickeln, da sie im Allgemeinen zyklischer sind als ihre US-Konkurrenten.

Bondpicking in Sondersituationen

Im Anleihebereich setzt das Fondsmanagement auf selektives Bondpicking in Sondersituationen. Die Risikoaufschläge bei den Hochzinsanleihen – Spreads, sind aktuell massiv zurückgelaufen und befinden sich in der Nähe der historischen Tiefststände. Es lohnt sich aber trotzdem, gezielt nach Opportunitäten zu suchen. Ein Beispiel ist die 14,5% Anleihe der lettischen Fluggesellschaft Air Baltic mit Fälligkeit in 2029. Diese ist zwar in keinem Anleihenindex enthalten, bietet aber nach wie vor eine ausreichende Liquidität. Nach einer schwächeren Geschäftsentwicklung und einer negativen Ratinganpassung durch Fitch fiel der Kurs im Mai auf ein Niveau von ca. 90% – was das Fondsmanagement für Zukäufe nutzte. Aktuell ist der Kurs bei 95% und die Anleihe mit B geratete Anleihe rentiert derzeit mit rund 16 %.

„Es geht darum, Marktineffizienzen gezielt zu identifizieren und antizyklisch zu nutzen – gerade dort, wo Ratings oder fehlende Indexzugehörigkeit große institutionelle Anleger fernhalten.“
Dr. Norbert Hagen, ICM InvestmentBank AG

Dass Air Baltic zu 97,97 % dem lettischen Staat gehört und das Kartellamt ganz aktuell den 10% Einstieg der Lufthansa genehmigt hat, verleiht der Anleihe trotz ihres Ratings eine gute Rückendeckung.

Fazit: Systematischer Ansatz in komplexen Zeiten

Mit seiner Kombination aus datenbasierter Taktik und erfahrungsgeleitetem Bondpicking positioniert sich der Leonardo UI als flexibler Mischfonds mit klarem Profil – besonders in einem Umfeld, das zunehmend differenzierte Antworten verlangt.

Vollbremsung bei US-Aktien – Umschichtung signalisiert Paradigmenwechsel

Der Mischfonds Leonardo UI zeigt im Frühjahr 2025 eine der dynamischsten taktischen Neuausrichtungen seit Bestehen. Mit der drastischen Reduktion der US-Aktienquote von 47 % auf 27 % im März vollzog das Research-Institut BCA Research, Montreal, an dem sich das Fondsmanagement orientiert, einen bemerkenswerten Richtungswechsel.

„Eine solche Bewegung habe ich in 20 Jahren nicht gesehen – die Umschichtung raus aus den USA war konsequent.“
Dr. Norbert Hagen, Vorstandssprecher der ICM InvestmentBank AG

Das quantitative Allokationsmodell des Fonds gibt klare Signale: US-Aktien verlieren an relativer Attraktivität, insbesondere vor dem Hintergrund restriktiver geldpolitischer Signale und zunehmender Rezessionsrisiken. Stattdessen wurden die Allokationen in „Emerging Asia“ sowie in europäische Märkte signifikant ausgeweitet.

Während der März im Fonds noch durch eine kleine temporäre Short-Positionierung auf den NASDAQ geprägt war, nähert sich das Portfolio im April wieder schrittweise den BCA-Vorgaben an. So wurden neue Long-Positionen im S&P 500 und NASDAQ jeweils mit rund 10 % aufgebaut. Europäische MidCaps (ATX, Stoxx200) sowie asiatische Indizes (Nikkei 225, HSI) wurden in das Portfolio aufgenommen. Diese selektive Vorgehensweise unterstreicht die taktische Flexibilität des Fonds – ein typisches Merkmal aktiv gemanagter Boutiquenfonds.

Defensive Komponente gewinnt an Bedeutung

Parallel dazu wurde die Allokation in zehnjährige US-Staatsanleihen weiter erhöht – von 20 % auf nunmehr 28 %. In einem Umfeld erhöhter geopolitischer Unsicherheiten und einer möglichen konjunkturellen Eintrübung scheint die defensive Komponente des Portfolios zunehmend an Bedeutung zu gewinnen. Die Fondsmanager erwarten, dass die Aktienquote in den kommenden Monaten unterhalb von 50 % verbleiben wird – begleitet von einer tendenziellen Übergewichtung sicherheitsorientierter Anleihen.

„Wir bewegen uns aktuell in einem typischen Trader-Markt mit Hoffnung auf Bodenbildung“
Dr. Norbert Hagen

Das konjunkturelle Gesamtbild bleibe angesichts globaler Risiken angespannt. Auch BCA Research zeigt sich skeptisch: Das Jahresendziel für den S&P 500 war schon im Januar auf 4.450 Punkte gesenkt worden – damals ein deutlicher Kontrast zu optimistischeren Prognosen anderer Marktteilnehmer.

Die Strategie des Leonardo UI überzeugt seit über 15 Jahren durch ihre Kombination aus taktischer Allokation mittels Index-Futures und strategischer Selektion globaler Unternehmensanleihen. Gerade in unübersichtlichen Marktphasen erlaubt diese Herangehensweise eine schnelle Anpassung des Portfolios – und das, ohne die strategischen Grundlinien aus dem Blick zu verlieren.​

Aktives Management schlägt Index

Der lange Zeit gefeierte MSCI World ETF zeigt seine Schattenseite: Mit einem deutlichen Rückgang seit Jahresbeginn hat sich das vermeintlich sichere Investment vieler Privatanleger als verwundbarer erwiesen als gedacht. Vor allem die hohe Gewichtung weniger großer US-Technologieaktien hat das Risiko in die Höhe getrieben und Anleger auf dem falschen Fuß erwischt. Doch während passive Indexfonds mit dem Markt fallen, beweisen aktiv gemanagte Boutiquenfonds ihre Stärke.

Flexibilität als Schlüsselfaktor

Die Schwäche des MSCI World resultiert besonders aus der starren Struktur des Index, die keine Möglichkeit zur Anpassung an veränderte Marktbedingungen bietet. Fonds von unabhängigen Asset Managern hingegen sind nicht an festgelegte Gewichtungen oder Konzerninteressen gebunden. „Während passive ETFs blind dem Index folgen, können aktive Manager auf Marktveränderungen reagieren und frühzeitig neue attraktive Schwerpunkte im Portfolio setzen.“, erklärt Sven Hoppenhöft, Geschäftsführer der Beratungsgesellschaft Pro BoutiquenFonds GmbH. Diese Flexibilität hat sich gerade in den letzten Monaten als entscheidender Vorteil erwiesen.

Ein Blick auf die Performance bestätigt darüber hinaus den Erfolg der Boutiquenfonds auch gegenüber dem Marktschnitt der aktiv gemanagten Fonds. Per Ende 2024 haben mehr als 77 % der unabhängigen Boutiquenfonds auf Fünfjahressicht in der Kategorie “Mischfonds“ sogar die Morningstar-Vergleichsgruppe geschlagen. Viele dieser Fonds setzen auf eine gezielte Auswahl von Small- und MidCaps, die in Indexfonds oft unterrepräsentiert sind.

Langfristig überlegen

Neben der Flexibilität profitieren Investoren bei Boutiquenfonds von direktem Zugang zu den Fondsmanagern, einer größeren personellen Stabilität und einer höheren Transparenz der Anlagestrategie. Fondsboutiquen haben keine konzerninternen Interessen zu berücksichtigen und können sich voll auf ihre Kernkompetenzen konzentrieren. „Sie investieren ihr eigenes Geld in ihre Fonds – ihr Erfolg ist direkt mit dem ihrer Anleger verknüpft“, betont Hoppenhöft.

Die aktuelle Marktentwicklung zeigt, dass passive Anlagestrategien nicht die beste Wahl sind. Wer eine langfristig stabile und renditestarke Anlage sucht, sollte aktiv gemanagte Fonds in Erwägung ziehen – insbesondere solche von unabhängigen Asset Managern, die ihre Freiheitsgrade konsequent nutzen.

Unternehmen vermeiden traditionelle Insolvenzverfahren

Die steigende Zahl von Liability Management Exercises (LMEs) verändert die Spielregeln im Markt für Unternehmensfinanzierungen. Immer mehr Unternehmen restrukturieren ihre Schulden außerhalb traditioneller Insolvenzverfahren – ein Trend, der nicht nur für Kreditgeber, sondern auch für spezialisierte Investmentstrategien neue Möglichkeiten eröffnet.

Kreditrestrukturierungen auf dem Vormarsch

In den vergangenen Monaten haben sich Unternehmen wie Altice France, Ardagh, Intrum und Hunkemöller mit kreativen Maßnahmen gegen drohende Zahlungsausfälle gestemmt. Sie nutzen LMEs, um bestehende Schulden zu restrukturieren, neue Finanzierungen zu priorisieren oder Gläubigerhierarchien zu verändern. Der Hauptgrund für diesen Trend: steigende Zinsen, hohe Refinanzierungsbedarfe und eine zunehmend angespannte Kreditlage.

Während in den USA bereits über 75 % der Kreditrestrukturierungen durch LMEs abgewickelt werden, beginnt sich dieser Trend nun auch in Europa zu etablieren. Investoren sehen sich zunehmend mit komplexen Kapitalstrukturen und neuen Risikoprofilen konfrontiert – doch genau hier ergeben sich auch Investmentchancen.

XAIA Fonds profitieren von Marktineffizienzen

Als Spezialist für marktneutrale Kreditstrategien sieht XAIA in diesem Umfeld klare Anlageopportunitäten wie die Kapitalmarktexperten im aktuellen Investorenbrief ‚Perspectives‘ erläutern. Preisanomalien zwischen Anleihen und Derivaten, die durch restrukturierungsbedingte Marktverwerfungen entstehen, lassen sich gezielt nutzen.

1. XAIA Credit Basis II: Arbitrage durch Kreditderivate

• LMEs führen häufig zu einer Auseinanderentwicklung von Anleihe- und CDS-Preisen (Credit Default Swaps).
• Der XAIA Credit Basis II Fonds nutzt genau solche Abweichungen zwischen Anleihen und Kreditausfallversicherungen, um risikoarme Erträge mit geringer Volatilität zu erzielen.
• „Unsere Strategie ist darauf ausgelegt, Fehlbewertungen zu erkennen und systematisch auszunutzen“, erklärt Fondsmanager Christofer Vogt.

2. XAIA Credit Debt Capital: Chancen in der Kapitalstruktur

• LMEs verändern auch die Priorisierung von Gläubigern, wodurch neue Investmentmöglichkeiten entstehen.
• Der XAIA Credit Debt Capital Fonds setzt auf Kapitalstruktur-Arbitrage, indem er Unternehmensanleihen gezielt mit Absicherungen kombiniert.
• „Die Verschiebung in der Finanzierungsstruktur von Unternehmen eröffnet hochattraktive Opportunitäten, insbesondere wenn neue Senior-Tranchen entstehen“, so die Einschätzung von XAIA.

Fazit: Zusätzliche Marktverwerfungen als Ertragsquelle

Während viele klassische Kreditinvestoren vor den zunehmenden Unsicherheiten durch LMEs zurückschrecken, nutzen die erfahrenen XAIA-Experten die daraus entstehenden Chancen. Die Fonds profitieren von Marktineffizienzen, die durch unklare Gläubigerhierarchien und ungleich verteilte Risiken entstehen.

Mit einem fokussierten, quantitativen Ansatz und einer konsequenten Absicherungsstrategie positioniert sich XAIA als Profiteur der laufenden Kreditmarkttransformation. Angesichts steigender LMEs dürfte diese Investmentstrategie in den kommenden Jahren weiter an Bedeutung gewinnen.

Hier der komplette Investorenbrief ‚Perspectives‘ zum Download: Link

XAIA Anlagestrategie im Erklärvideo (YouTube)

Fonds:
XAIA Credit Basis II – LU0462885301 / LU0946790796
XAIA Credit Debt Capital – LU0644384843 (I) / LU0946790952

Gesellschaft:
XAIA Investment GmbH

Ein kurzes, aber positives Resümee vom Team der Pro BoutiquenFonds GmbH am Ende des aufregender als zu Jahresbeginn erwarteten 2024 finden Sie beim Klicken auf die nachstehende Grafik:

Der aktuelle wirtschaftliche Abschwung und die steigenden Insolvenzzahlen in Deutschland haben nicht nur das Anleiheportfolio des Galilei Global Bond Opportunities UI auf eine harte Probe gestellt. Mit einem Zuwachs von 40% bei den Insolvenzen im ersten Halbjahr im Vergleich zum Vorjahr und prominenten Unternehmenspleiten, wie Galeria Kaufhof und Esprit, ist das Marktumfeld für alle Anleihen-Manager herausfordernd. Trotz dieser Schwierigkeiten hat das ICM Fondsmanagement, unter der Leitung von Dr. Norbert Hagen, in den ersten sechs Monaten des Jahres eine Wertentwicklung von mehr als 4,5% erzielt. Er ist weiter optimistisch und hebt die Vorteile des aktiven Managements und die Expertise des eigenen Anleihen-Handelsdesks gerade in schwierigen Börsenphasen hervor.

Dr. Hagen bestätigt die Zunahme der Insolvenzen, merkt jedoch an, dass bestimmte Branchen bereits seit längerem anfällig sind. Ein wesentlicher Faktor ist die veränderte Lage an den Kapitalmärkten, die Kredite teurer und selektiver gemacht hat.

„Die Preise für Immobilien sind gesunken, was die Bonität von Immobilienunternehmen beeinträchtigt. Hier gibt es bei Handelsimmobilien Einbrüche in den Mieten von bis zu 50%.“ Dr. Norbert Hagen

Weiter vorsichtig bei Spread-Produkten

Ein zentrales Thema ist das Zinssenkungspotenzial. Hagen erläutert: „Relevante Kursanstiege bei langfristigen Anleihen sind nur bei einer echten Rezession zu erwarten.“ Das Fondsmanagement erwartet daher keine signifikanten Kursgewinne und bleibt vorsichtig bei Spread-Produkten. „Es ist entscheidend, nicht in der falschen Bonitätsklasse oder Branche zu landen. Refinanzierungsrisiken sind momentan besonders gefährlich“, warnt Hagen.

Spreads zwischen Staatsanleihen und Unternehmensanleihen BB

Quelle: Bloomberg

Interessant ist, dass der Spread aus dem Geldmarkt mit 50 Bp auf immerhin 250 Bp hochläuft, die größte Steigung hat er bis vier Jahre. Wer also heute bei 2,5 Jahren einsteigt, nutzt, dass unter diesen Bedingungen der Spread in Richtung Fälligkeit automatisch zurückgeht – es ergibt sich also ein beachtlicher Mehrertrag.

Abbau von Positionen mit niedriger Bonität

Aktuell ist der Galilei Global Bond Opportunities mit einer Duration von gut zwei Jahren positioniert, da das Team am langen Ende des Zinskurve wenig Potenzial sieht. Nach einer erfolgreichen Phase mit Investments in niedriger Bonität wird der Fonds schrittweise aus diesen Segmenten aussteigen (derzeit durchschnittliches Rating B+, daneben aber auch großer Block ungerateter Anleihen). Diese flexible Anpassung ist eine der Stärken des Galilei Global Bond Opportunities UI, die durch die Unabhängigkeit und kurzen Entscheidungswege der Boutique-Struktur ermöglicht wird.

„Relevante Kursanstiege bei langfristigen Anleihen sind nur bei einer echten Rezession zu erwarten. Das Refinanzierungsrisiko ist derzeit das gefährlichste.“ Dr. Norbert Hagen

Die Struktur des Fondsportfolios spiegelt diese Strategie wider. Der Galilei Global Bond Opportunities UI investiert vorwiegend in Hartwährungsanleihen und nutzt einen fundamentalen Analyseprozess zur Titelauswahl. Die Rendite des Fonds liegt derzeit bei beeindruckenden 7,03%, wobei das Portfolio breit diversifiziert ist, um Risiken zu minimieren und Chancen optimal zu nutzen. Die aktuelle Marktaufstellung zeigt eine breite Streuung über verschiedene Sektoren und Laufzeiten, wobei ein signifikanter Anteil in Unternehmensanleihen und Finanzinstitutionen investiert ist. Hagen betont die Notwendigkeit, in diesem Umfeld flexibel zu bleiben und die Marktchancen gezielt zu nutzen.

China ist für Investoren wieder einen Blick wert, sagt Norbert Hagen, Vorstandssprecher der ICM Investmentbank. Aufgrund des diesjährigen chinesischen Abwrackprämien-Programms hält er vor allem Konsumgüter-Aktien für aussichtsreich.

In China gibt es einmal wieder ein sogenanntes „Cash for cluncers“-Programm, also Abwrackprämien. Gefördert werden Konsumgüter, wie Haushaltsgeräte und Autos. Sowohl die Zentralregierung in Peking als auch lokale Behörden unterstützen den Austausch von Alt gegen Neu durch Steuererleichterungen, direkte Subventionen und die gezielte Kreditvergabe durch Banken. Die Details zur Finanzierung und zur Unterstützung selbst sind allerdings bislang noch nicht bekannt.

Ein solches Abwrackprämien-Programm ist in China alles andere als neu. In der Vergangenheit gab es fast jedes Jahr entsprechende Subventionen beim Kauf neuer Haushaltsgeräte und Autos. Eine Ausnahme bildete nur das Jahr 2021, als sich die Wirtschaft von der Corona-Pandemie zwischenzeitlich spürbar erholte. Wie stark diese Programme gewirkt haben oder wirken, ist schwer zu beurteilen, da der Umfang der Unterstützungsmaßnahmen traditionell nicht quantifiziert wird. Allerdings könnte Peking in diesem Jahr mehr Geld bereitstellen als in den Vorjahren, da sich der private Konsum und die Investitionen nur schwach entwickeln.

Im ersten Quartal stiegen die Einzelhandelsumsätze mit 3,1 Prozent weniger als erwartet. Gleichzeitig lahmen die Exporte aufgrund der mauen Entwicklung der Weltwirtschaft, die laut IWF-Prognose in diesem Jahr nur um 3,1 Prozent wachsen soll. In den ersten drei Monaten sanken die Ausfuhren laut des chinesischen Statistikamtes in Dollar gerechnet im Jahresvergleich um 7,5 Prozent. Vor diesem Hintergrund sind höhere Kaufanreize für Haushaltsgeräte und Autos zu erwarten, um die Binnennachfrage anzukurbeln.

Effekte wenig transparent

In den zurückliegenden Jahren haben Abwrackprämien-Programme immer wieder den Absatz von Konsumgütern unterstützt. Trotzdem kam es auch immer wieder zu Rückgängen. Da Peking zu den Programmen keine Statistiken veröffentlicht, bleibt nichts übrig, als den jeweiligen Umfang von den Ankündigungen abzuleiten.

Im vergangenen Jahr gab es insgesamt fünf öffentliche Statements, 2022 waren es drei und im robusten Jahr 2021 gab es nur eine Erklärung. Während die inländische Autonachfrage 2022 um 1,9 Prozent schrumpfte, stieg sie 2023 um immerhin sechs Prozent. Vor allem bei Klimaanlagen, Kühl- und Gefrierschränken, Fernsehgeräten und Waschmaschinen waren vor allem 2022, teilweise aber auch 2023 deutlich stärkere Nachfrageeffekte zu beobachten.

Klare Ziele gesetzt

Auch wenn das finanzielle Volumen wie üblich im Dunkeln bleibt, hat Peking dieses Mal im Gegensatz zur Vergangenheit klare Ziele formuliert. So sollen bis 2027 doppelt so viele Autos verschrottet werden wie im vergangenen Jahr. Dies bedeutet, dass 2024 rund 1,7 Millionen mehr Fahrzeuge aus dem Verkehr gezogen werden als im Vorjahr. 2023 kamen circa 7,6 Millionen Autos auf den Schrottplatz.

Das Volumen der verschrotteten Haushaltsgeräte soll bis 2027 um insgesamt 30 Prozent zunehmen, woraus sich bis dahin eine jährliche Wachstumsrate von rund sieben Prozent ableiten lässt.

Außerdem hat die Zentralregierung in den vergangenen Jahren Provinzen und Städte mit starker Finanzkraft aufgefordert, lokale Subventionen für die Rücknahme von alten Autos und Haushaltsgeräten zu zahlen. In diesem Jahr wird die geografische Abdeckung wahrscheinlich breiter ausfallen.

Zwei Ankündigungen bereits im Februar und im März lassen darauf schließen, dass 2024 das Abwrackprämien-Programm der Zentralregierung größer als in den Vorjahren ausfallen wird. Allerdings leiden die lokalen Regierungen unter sinkenden Einnahmen aus Grundstücksverkäufen und hohen Schulden., was ihren Spielraum bei Subventionen einengt.

Weiter steigende Autonachfrage

Unterm Strich ist dieses Jahr bei den Neuzulassungen von Fahrzeugen ein Plus von drei bis vier Prozent zu erwarten. Neben den Subventionen sorgen sinkende Preise, Rabatte und Lockerungen bei den Autokrediten für seine steigende Nachfrage. Eine deutliche Belebung dürfte es vor allem bei sogenannten NEVs geben, also schwerpunktmäßig bei Elektroautos und Plug-in-Hybriden. Diese profitieren zusätzlich von steigenden Reichweiten, einem größeren Modellangebot und einem verbesserten Ladenetz. Ein Wachstum von drei bis vier Prozent ist nicht schlecht, liegt aber unter dem Wert von 2023.

Beim Absatz von Haushaltsgeräten ist ebenfalls mit Wachstum zu rechnen. Allerdings ist hier der chinesische Absatzmarkt stärker gesättigt als bei Autos, da mehr Menschen bereits Fernseher, Kühlschränke und Co. besitzen. Nach einem Absatzplus von fünf Prozent im vergangenen Jahr ist hier nur noch mit einem Wachstum von zwei bis drei Prozent zu rechnen.

Aufgrund der immer noch ganz guten Wachstumsaussichten bei den langlebigen Konsumgütern dürften die entsprechenden Aktien an den Börsen in Shanghai und Shenzhen in den kommenden Monaten besser abschneiden als der breite Markt.

Im Mischfonds Leonardo UI, der u.a. das Analysemodell der kanadischen BCA Research nutzt, geht das Management flexibel vor. So hatte man bis vor Kurzem einen Portfolioanteil von 2,5% im Hongkonger Hang Seng Index investiert, diese Position aber bei einem Indexstand von 18.450 vor einigen Tagen glattgestellt.
Bei einem Rücksetzer auf den überraschend starken Anstieg von 19% seit Jahresanfang überlegt man aber einen Neueinstieg mit einem sogar höheren Anteil.

Seit 2016 waren Aktien der Encavis AG, einem der führenden Entwickler von Wind- und Solarparks in Europa ein zentraler Bestandteil der Fondsportfolios zweier MB Fund Advisory Fonds, ausgewählt wegen des robusten Geschäftsmodells der Gesellschaft und ihrer starken Führungsriege. Doch damit ist nun bald Schluss.

Marktkenntnis half bei der Investmententscheidung

Die langjährige Erfahrung der MBFA-Fondsberater in der Realisierung von Projekten im Bereich von Wind- und Solarparks hat eine tiefe Marktkenntnis und ein starkes Netzwerk innerhalb der Branche geschaffen. „Die Entscheidung, seit 2016 immer wieder in die Encavis AG zu investieren, basierte auf deren zukunftsfähigem Geschäftsmodell und exzellentem Management. Encavis hat stets geliefert, was es versprochen hat, und durch den Fokus auf Wind- und Solarstrom trägt das Unternehmen aktiv zur Energiewende bei“, erläutert Markus Stillger die damalige Anlageentscheidung.

Annahme des Übernahmeangebots

Doch vor ein paar Wochen kam es zu einem Übernahmeangebot durch ein Konsortium um KKR, Viessmann und den bestehenden Großaktionären, das die Encavis-Aktien signifikant aufwertete. „Nach der Ankündigung des Übernahmeangebots und dem darauffolgenden Kurssprung haben wir schweren Herzens beschlossen, das Angebot zu akzeptieren und die Aktien zu veräußern. Diese Entscheidung ermöglicht es uns, erhebliche Kursgewinne zu realisieren, was eine starke Bestätigung unserer langfristigen Anlagestrategie darstellt“, erklärt Thilo Müller, der andere der beiden Fondsberater.

Massive Unterbewertung als Hintergrund

Der Zeitpunkt des Angebots kam für ihn wenig überraschend, denn die Aktie war aus Sicht der MBFA Kapitalmarktexperten massiv unterbewertet und die Insider haben seit Herbst 2023 trotz fallender Kurse nicht mehr hinzugekauft. Nachdem die Encavis Aktie zu Jahresbeginn 2021 mit 25 EUR ihren bisherigen Höchstkurs erreicht hatte, sorgte die eher abnehmende Euphorie der Anleger für nachhaltige Investments zuletzt für einen Kursrückgang auf gerade einmal 11 EUR – und das bei weiterhin guten Geschäftszahlen des Unternehmens. Die Gründe für diese Unterbewertung waren vielfältig: Der Rückgang der Strompreise, die steigenden Zinsen, die Vernachlässigung von Small- und MidCaps sowie der bereits angeführte abflauende „ESG-Hype“ unter Anlegern. Außerdem haben die Marktteilnehmer offenbar nicht erkannt, wie werthaltig die Encavis Entwicklungspipeline ist. Das Bieterkonsortium sichert sich nun das Know How, das nicht nur im Betrieb der Anlagen liegt, sondern auch in der Entwicklungspipeline steckt.

Encavis ist im Bereich der erneuerbaren Energien tätig und fokussiert sich auf die Akquisition, den Betrieb und die Verwaltung von Solarenergie- und Windkraftanlagen in Europa. Das Geschäftsmodell von Encavis basiert im Wesentlichen auf dem langfristigen Betrieb dieser Anlagen zur Erzeugung von Strom aus erneuerbaren Quellen, welcher dann über verschiedene Vertragsmodelle wie z.B. Power Purchase Agreements (PPA) an Energieversorger und andere Großabnehmer verkauft wird.

 Encavis investiert kontinuierlich in den Ausbau seines Portfolios von Solar- und Windenergieanlagen, um von Skaleneffekten zu profitieren, die Effizienz zu steigern und das Risiko durch geografische und technologische Diversifikation zu minimieren. Das Unternehmen setzt auf eine strategische Mischung aus bestehenden Anlagen und neuen Projekten in Entwicklung, um langfristiges Wachstum und stabile Cashflows zu sichern.

Einzigartige Anleihe weiter im Bestand

Die innovative Anleihe von Encavis, die weiter im Portfolio des dynamischen Rentenfonds MB Fund Flex Plus enthalten ist, bietet durch ihr Wandlungsrecht zusätzliche strategische Vorteile, die die MBFA frühzeitig erkannt und genutzt hat. Die Anleihe ist in der Art der Ausgestaltung innovativ und wohl einmalig auf dem deutschen Kurszettel: Sie verbindet eine Nachranganleihe mit einem Wandlungsrecht. Dieses Wandlungsrecht ersparte der Gesellschaft einen höheren Zinssatz, sicherte die Eigenkapitalfinanzierung des Unternehmens bei weiterem starken Wachstum und bot den Investoren eine spannende Option, in Aktien zu wandeln. Mit dem aktuellen Übernahmeangebot greift zunächst die Wandlung nicht, kann aber durchaus zu einem späteren Zeitpunkt bei einem Squeeze Out interessant werden. Die Anleihe beinhaltet zwar keine „Change of Control-Klausel“, sollte aber spätestens zur Kuponanpassung im Jahr 2027 von der Emittentin gekündigt werden, weil es sonst „teuer“ wird: Der Kupon würde ansonsten zweistellig werden.

Somit haben sich die MBFA-Fondsberater noch nicht vollständig von der Encavis verabschiedet…

Fonds: MB Fund Max Global – ISIN LU0230368945
Gesellschaft: MB Fund Advisory GmbH

Vielleicht noch nicht jedem Marktteilnehmer bekannt, der kein institutioneller Asset Owner ist – Absolut Research analysiert monatlich 15.000 Anlagestrategien von 2.000 Asset Managern und auch die von uns betreuten Boutiquenfonds werden dabei kritisch unter die Lupe genommen. Grund genug, einmal am Beispiel des sehr gut bewerteten XAIA Credit Debt Capital Fonds genau erläutern zu lassen, wie die Hamburger Experten bei ihren Analysen vorgehen:

Rendite ist nicht gleich Performance

Wird die Performance eines Asset Managers analysiert, steht auch heute noch zu oft die Rendite im Fokus – zumindest, wenn es um die öffentlichkeitswirksame Kommunikation entsprechender Ergebnisse geht. Dabei wird jedoch übersehen, dass eine umfassende Performance-Analyse mehrdimensional und über eine Vielzahl unterschiedlicher Zeiträume erfolgen sollte. Nur so kann sich ein Anleger ein umfassendes Bild von den Stärken und Schwächen einer Strategie bzw. eines Managers machen. Die 360-Grad-Analyse von Absolut Research hat genau dieses Ziel. Für jeden Fonds wird monatlich ein umfassendes Analysepaket bereitgestellt, das einen Manager rundum durchleuchtet. 360-Grad bedeutet einen Vergleich gegen die direkten Wettbewerber der Peergroup, einen Vergleich gegen eine Marktbenchmark, eine umfassende Betrachtung der verwalteten Volumina sowie eine fundierte Rendite- und Risikoanalyse. Alle Analysen sind dabei standardisiert und somit einfach zu vergleichen. Die Analysen sind ready-to-use, spezielle Datenbankkenntnisse sind nicht erforderlich. Im Folgenden wird die Anwendung der Peergroup-Analyse im Rahmen der Manager-Selektion exemplarisch dargestellt.

Auswertung einer Peergroup-Analyse

Die Peergroup-Analyse von Absolut Research vergleicht die Rendite- und Risikokennzahlen eines Fonds mit denen ähnlicher Produkte innerhalb derselben Kategorie. Insgesamt werden 8 Kennzahlen über 5 Zeiträume von einem bis 10 Jahren ausgewertet. Neben der Rendite werden 5 Risikokennzahlen und 2 Kennzahlen der risikoadjustierten Rendite ausgewertet. Um diese 40 Kennzahlen zu verdichten, werden sie in einem einzigen Score-Wert zusammengefasst. Zusätzlich zu den 5 Zeiträumen erfolgt auch eine Auswertung über 5 separate 1-Jahreszeiträume. Dies erleichtert das Erkennen von starken und schwachen Phasen und ermöglicht Rückschlüsse zur Performance-Persistenz.

Quelle: Absolut Research GmbH

Bei der Auswertung hilft zunächst ein Blick auf den Homogenitäts-Indikator (1), der angibt, wie ähnlich der Fonds den Wettbewerbern ist. Grundlage ist die Berechnung des durchschnittlichen Tracking Errors, des Betas und des R-Quadratwertes gegenüber dem Peergroup-Durchschnitt. Im Fall des dargestellten Produkts zeigt sich, dass die Strategie deutlich von dem Verhalten des Peergroup-Durchschnitts abgewichen ist. Da die Strategie in einem alternativen Segment angesiedelt ist, sind Abweichungen vom Mittel durchaus erwünscht. In diesem Fall war dies der Performance auch zuträglich. Wie der Peergroup-Score (2) von 91% zeigt, gehörte der Fonds zu den besten 10% aller Produkte in der Vergleichsgruppe. Der Peergroup-Score ist dabei eine Art gewichteter Quantilsrang über die vollständige Historie des Fonds. Die dargestellten Sub-Scores (3) zeigen, dass dieses Ergebnis sehr maßgeblich durch die Risikoseite und risikoadjustierte Rendite zustande kam. Allein mit diesen Informationen ist ein Investor schnell in der Lage, sich einen ersten umfassenden Eindruck über die Performance eines Fonds zu verschaffen.

Die Performance-Matrix

Der zweite Schritt beinhaltet das Herzstück der Peergroup-Analyse, den granularen Vergleich der 40-Kennzahlen. Das Farb-Overlay unterstützt die schnelle Auswertung – in nahezu jeder Kennzahl erreichte der analysierte Fonds demnach einen Platz unter den besten 10 % der Gruppe.

Quelle: Absolut Research GmbH

Marktphasen-Performance

Betrachtet man das Abschneiden des Fonds in unterschiedlichen Marktphasen, so zeigt sich, dass dieser insbesondere auf der Risikoseite konsistent niedrige Risikomaße wie beispielsweise den Maximum Drawdown aufwies.

Quelle: Absolut Research GmbH

Auch ist ersichtlich, dass der Fonds im Jahr 2022, einem Jahr, in dem es sowohl an den Aktien-, als auch den Anleihenmärkten zu hohen Verlusten kam, positiv hervortrat. Die verfolgte Relative-Value-Strategie nutzt Bewertungsunterschiede zwischen verschiedenen Instrumenten in der Kapitalstruktur eines Unternehmens. Etwaige Risiken werden dabei abgesichert – u.a. über Aktienmarktderivate. Dies führt dann allerdings in Jahren, in denen die Risikofreude der Anleger besonders hoch ist, die Spreads eng sind und Aktien steigen, zu einer tendenziell gegenläufigen Entwicklung, wie im Jahre 2019.

Die weiteren Analyse-Tools

Die Benchmark-Analyse, die eine Out- oder Under-Performance gegenüber einer von Absolut Research vorgegebenen Marktbenchmark ermittelt, ist analog zu der Peergroup-Analyse aufgebaut. Die hinreichende Evidenz für den Einfluss der Fondsvolumina und Mittelzuflüsse auf die Performance einer Strategie wird ebenfalls berücksichtigt. Investoren erhalten mit der Asset- und Flow-Analyse eine Möglichkeit, die Strategie bzw. ein Produkt besser einzuschätzen. Das jeweilige Factsheet stellt die langfristige Rendite- und Risikoanalyse ins Zentrum. Zudem befinden sich dort weitere Informationen, bspw. zu ESG-Aspekten. Für eine ganzheitliche Risikobetrachtung wird demnächst eine Faktor-Analyse ergänzt, die die performancetreibenden Makro- und Mikro-Faktoren sichtbar macht.

Innerhalb von 5 Minuten ist man also in der Lage, sich ein umfassendes Bild über die Performance und deren Quellen zu verschaffen und man weiß schnell, ob der durchleuchtete Manager mit oder ohne Badehose schwimmen war.

Mehr Informationen zu den 360-Grad-Analysen finden sich in dem verlinkten PDF. Absolut Research erstellt diese Analysen für 15.000 Strategien von 2.000 Asset Managern.

Die Details zu dem in diesem Beitrag analysierten Produkt von XAIA Investment, ist auf der Webseite verfügbar: Link

Fonds:
XAIA Credit Basis II – LU0462885301 / LU0946790796
XAIA Credit Debt Capital – LU0644384843 (I) / LU0946790952

Gesellschaft:
XAIA Investment GmbH